20180823-兴证国际证券-龙湖集团-00960.HK-四大核心业务均衡发展_6页_582kb

龙湖集团证券研究报告总结

核心内容

龙湖集团在2018年中期取得了良好的业绩表现，核心净利润同比增长31%，营业收入同比增长48%，展现出公司在房地产开发、投资物业及物业管理等四大核心业务板块上的均衡发展。公司维持“审慎增持”评级，目标价为28.0港元，较当前股价有25%的上升空间。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年中期，龙湖集团实现营业收入271.2亿元人民币，同比增长48%；归属上市公司股东的核心净利润为37亿元，同比增长31%，优于市场预期。
• 业务结构优化：房地产开发收入占比89%，投资物业收入占比6%，物业管理收入占比5%。投资物业收入同比增长63%，显示出商场运营逐渐成熟。
• 长租公寓业务发展迅速：公司已将长租公寓作为四大核心业务之一，覆盖32个城市，成为行业前三品牌，并与GIC和CPPIB合作设立投资平台，助力长期发展。
• 土地储备充足且成本可控：截至2018年中期，公司总土地储备达6363万平米，平均成本为5142元每平米，占销售均价的33.3%。公司积极补充土地储备，其中92%位于二线城市。
• 融资渠道通畅，成本优势明显：公司获得三大国际评级机构的全投资级评级，净负债率为55%，平均融资成本为4.5%，在行业内处于较低水平，显示出良好的财务状况。
• 现金流稳健：公司现金期末余额为32.515亿元，现金储备充足，短期偿付压力不大。

关键信息

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：22.40港元
  • 总股本：59.30亿股
  • 总市值：1328.40亿港元
  • 净资产：728.56亿元
  • 总资产：4504.61亿元
  • 每股净资产：12.29元

• 财务预测：

  • 2018年核心净利润：119.9亿元（同比增长22.7%）
  • 2019年核心净利润：146.8亿元（同比增长22.5%）
  • 2018/2019年PE估值分别为12倍和10倍

投资要点

• 销售表现：2018年1-6月合约销售金额为971亿元，同比增长4.8%；销售均价为15435元每平米，与去年基本持平。
• 下半年推售货值：公司下半年可售货值达2000亿元，全年销售目标仍为2000亿元。
• 区域分布：环渤海、长三角、西部、华南分别贡献31.4%、28.8%、25.4%和11.7%的销售。
• 城市级别：一线、二线、三线及其他城市的销售占比分别为10%、82%、8%。
• 财务状况：公司净负债率55%，流动比率1.3，短期偿付压力不大；现金储备充足，持有现金421.2亿元。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业限制政策加严
• 流动性收紧
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值

财务比率

• 成长性：

  • 营业收入增长率：25.0%（2018E）
  • 营业利润增长率：16.5%（2018E）
  • 核心净利润增长率：22.7%（2018E）

• 盈利能力：

  • 毛利率：30.9%（2018E）
  • 净利率：13.3%（2018E）
  • ROE：15.4%（2018E）

• 偿债能力：

  • 净资产负债率：48.1%（2018E）
  • 流动比率：1.3（2018E）

• 估值比率：

  • PE：9.9（2018E）
  • PB：1.5（2018E）

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或面临重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：行业表现优于指数
  • 中性：行业表现与指数持平
  • 回避：行业表现弱于指数

信息披露

• 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。
• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

财务权益及商务关系披露

• 兴证国际证券有限公司及关联公司与多家企业有投资银行业务关系。

风险提示及法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖邀请或要约。
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• 报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。
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