社会服务行业2018年10月社会服务跟踪月报：三季报整体符预期，恐慌情绪消除后看好业绩支撑个股-20181103-光大证券-16页-1mb

三季报整体符合预期，市场情绪修复后看好业绩支撑个股

核心内容

2018年10月，休闲服务板块整体表现疲软，申万休闲服务指数下跌13.75%，板块跑输大盘。大消费板块承压，旅游板块表现弱于大盘，个股方面无上涨，跌幅前三名分别为众信旅游（-26.44%）、凯撒旅游（-23.75%）、中国国旅（-19.46%）。板块18年估值为30倍，低于历史均值（46倍和48倍），整体估值仍处于低位。

主要观点

1. 市场情绪与基本面
   Q4旅游板块进入行业淡季，黄金周数据未见明显好转，板块整体表现弱于大盘。本月白马股大幅下跌，主要受市场恐慌情绪影响，而非基本面恶化。随着恐慌情绪逐步退减，基本面良好的个股有望反弹。

2. 投资主线
   11月投资主线仍为紧抱白马龙头，重点推荐中国国旅，其业绩支撑强劲，未来成长空间广阔。

3. 免税板块
   中国国旅并购日上后整合效果显现，免税毛利率有望提升。公司控股海免，强化海南战略布局，并争取离岛免税政策放宽。此外，市内免税店落地预期提升，未来增长潜力大。

4. 出境游与酒店
   出境游进入淡季，受宏观经济和汇率影响，短期增长受限。酒店板块受经济下行影响，出租率下滑，但11月受进博会影响，部分城市酒店预订量增长，RevPAR有望回升。

关键信息

10月行情回顾

• 上证综指跌6.77%，深证成指跌10.22%，沪深300跌7.34%。
• 申万休闲服务指数跌13.75%，板块整体表现弱于大盘。
• 个股无上涨，跌幅前三名：众信旅游（-26.44%）、凯撒旅游（-23.75%）、中国国旅（-19.46%）。

三季报分析

• 申万休闲服务板块三季报营业收入同比增长26.66%，净利增速为33.05%，表现优于中报。
• 酒店板块：首旅酒店、锦江股份营收增速放缓，但净利增速提升，受益于投资收益与费用控制。
• 景区板块：多数公司营收增速放缓，净利增长乏力，部分景区降价影响业绩。宋城演艺异地复制能力增强，业绩稳定。
• 免税板块：中国国旅前三季度营收341.01亿元，同比增长64.39%，归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%。公司控股海免，进一步强化海南布局。

重点公司投资建议

• 中国国旅
  • 投资逻辑不变，免税毛利率有望提升，未来成长空间广阔。
  • 目标价为64.35元，维持“增持”评级。
  • 风险提示：宏观经济下行、毛利率增长不及预期、政策落地不及预期。

行业前景

• 免税行业：未来海南免税限额有望逐步提高，市内免税店政策有望落地，利好不断。
• 酒店行业：11月受进博会影响，酒店需求有望短期反弹，RevPAR有望回升。
• 景区行业：传统自然景区增长乏力，但人造景区和国企改革可能带来新机遇。

风险提示

1. 宏观经济增速下滑：经济增速下滑可能影响消费活动，导致行业回暖不及预期。
2. 天气影响：恶劣天气可能导致旅游行业客流下滑，影响业绩表现。

附表：传统旅游上市公司公告摘要

估值与投资建议

• 中国国旅：2018年PE为28倍，19年PE预计为23倍，估值合理。
• 其他重点公司：如首旅酒店、锦江股份、黄山旅游等，PE在15-28倍之间，均低于历史均值，估值偏低。
• 建议关注业绩稳定、估值低的个股，市场情绪修复后有望迎来反弹。

总结

整体来看，2018年10月旅游板块表现疲软，但三季报整体符合预期。市场恐慌情绪逐步退减，板块估值修复可能在情绪改善后显现。中国国旅作为行业龙头，受益于免税政策和市内店落地预期，未来成长空间广阔，是11月重点推荐标的。其他公司如首旅酒店、锦江股份、黄山旅游等，估值偏低，具备投资价值。投资者应关注市场情绪变化和政策落地，适时布局业绩支撑的个股。