煤炭行业2020年中报综述：供强需弱煤价低廉，业绩触底反弹可期-20200923-长江证券-35页_2mb

煤炭行业2020年中报综述总结

核心内容概述

2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，煤炭行业面临供需错配，导致煤价回落，行业整体业绩承压。尽管煤炭产量保持稳定，但下游需求疲软，使得动力煤、炼焦煤及煤炭炼制板块营收和利润均出现下滑。进入二季度，随着疫情防控成效显现，生产活动逐步恢复，煤炭需求有所回升，板块业绩降幅较一季度收窄。分析师认为，随着经济修复和全球疫情逐步控制，煤价有望企稳，行业业绩将逐步反弹。

主要观点

• 行业整体表现：2020年上半年，煤炭板块实现营业收入5132.10亿元，同比减少3.62%；实现归母净利润432.91亿元，同比减少20.41%。板块业绩降至供给侧改革以来的低点。
• 动力煤板块：上半年动力煤需求偏弱，煤价中枢同比显著下降，板块营收和净利润分别同比减少1.87%和19.04%。二季度需求回暖，营收同比增加0.87%，但净利润仍同比减少12.54%。
• 炼焦煤板块：上半年炼焦煤价格持续下跌，板块营收同比减少4.75%，净利润同比减少18.36%。二季度价格跌幅扩大，但部分公司因成本控制较好，业绩表现有所改善。
• 煤炭炼制板块：受量价齐跌影响，上半年营收同比减少22.75%，净利润同比减少58.36%。二季度成本端改善，业绩跌幅环比收窄，但整体表现仍不佳。
• 估值与投资建议：煤炭板块PE和PB估值均处于历史低位，具备估值修复潜力。分析师看好中国神华、陕西煤业、潞安环能等公司，认为其资产价值亟待重估，利润稳定、股息率较高的标的有望实现估值跃升。

关键信息

行业概况

• 供需状况：上半年全社会用电需求疲软，动力煤需求偏弱，但煤炭产能保持稳定释放，全国原煤累计产量同比增长0.6%。
• 价格趋势：动力煤价和焦煤价显著低于2019年同期，尤其是二季度焦煤价格跌幅扩大。
• 财务表现：煤炭板块整体毛利率同比下降2.97个百分点，ROE和ROA均有所下滑。

分板块分析

动力煤

• 上半年表现：营收3848.03亿元，同比减少1.87%；归母净利润364.07亿元，同比减少19.04%。
• 二季度表现：营收2078.42亿元，同比增加0.87%；归母净利润199.01亿元，同比减少12.54%。
• 毛利率变化：上半年毛利率26.90%，同比下降3.47个百分点；二季度毛利率26.10%，同比下降3.90个百分点。

炼焦煤

• 上半年表现：营收1057.58亿元，同比减少4.75%；归母净利润60.41亿元，同比减少18.36%。
• 二季度表现：营收554.48亿元，同比减少3.97%；归母净利润30.34亿元，同比减少16.53%。
• 毛利率变化：上半年毛利率22.16%，同比下降2.12个百分点；二季度毛利率22.29%，同比下降1.39个百分点。

煤炭炼制

• 上半年表现：营收226.49亿元，同比减少22.75%；归母净利润8.43亿元，同比减少58.36%。
• 二季度表现：营收123.67亿元，同比减少14.89%；归母净利润6.25亿元，同比减少29.64%。
• 毛利率变化：上半年毛利率9.94%，同比下降2.89个百分点；二季度毛利率10.26%，同比下降2.31个百分点。

投资建议

• 推荐公司：中国神华、陕西煤业、潞安环能、盘江股份、国改预期催化下的西山煤电、国改预期下的山煤国际。
• 理由：行业基本面表现处于历史高分位区，估值处于历史低位，具备较高的股息率和利润稳定性，未来有望实现估值修复。

风险提示

• 经济承压：下游需求存在不确定性，可能对煤价和业绩造成压力。
• 煤价波动：外部因素可能引发煤价非季节性下跌，影响行业盈利。

重点公司表现

动力煤板块

• 中国神华：上半年营收1050.16亿元，同比减少9.75%；归母净利润206.58亿元，同比减少14.79%。
• 陕西煤业：上半年营收387.33亿元，同比增长18.87%；归母净利润49.86亿元，同比减少15.08%。
• 潞安环能：上半年营收117.82亿元，同比减少8.13%；归母净利润11.68亿元，同比减少26.32%。

炼焦煤板块

• 冀中能源：上半年营收104.13亿元，同比减少8.70%；归母净利润6.13亿元，同比减少34.00%。
• 平煤股份：上半年营收114.74亿元，同比减少6.19%；归母净利润7.07亿元，同比减少18.68%。
• 西山煤电：上半年营收141.51亿元，同比减少16.43%；归母净利润10.84亿元，同比减少14.51%。

煤炭炼制板块

• 美锦能源：上半年营收52.45亿元，同比减少32.16%；归母净利润0.64亿元，同比减少89.73%。
• 山西焦化：上半年营收31.16亿元，同比减少8.44%；归母净利润4.49亿元，同比减少41.46%。
• 宝泰隆：上半年营收11.63亿元，同比减少25.14%；归母净利润0.11亿元，同比减少87.85%。

股息率情况

• 股息率前五：中国神华（7.74%）、盘江股份（7.37%）、平煤股份（7.28%）、恒源煤电（7.25%）、淮北矿业（7.08%）。
• 股息率数据：基于预案披露日股价计算，多数公司实现分红，但部分公司净利润为负，股息率较低。

图表与数据

• 图1：规模以上工业增加值累计同比增速。
• 图2：上半年煤炭产量较为平稳。
• 图3：秦皇岛港动力煤价情况。
• 图4：京唐港焦煤价格情况。
• 图5：煤炭开采和洗选业亏损面情况。
• 图6：煤炭板块营收同比变化。
• 图7：煤炭板块归母净利润同比变化。
• 图8：煤炭板块毛利率同比变化。
• 图9：煤炭板块期间费用率同比变化。
• 图10：煤炭板块ROE同比变化。
• 图11：煤炭板块ROA同比变化。
• 图12：煤炭板块PE与历史估值中枢。
• 图13：煤炭板块PB与历史估值中枢。
• 图14：2010年以来煤炭子板块估值箱线图。
• 图15：煤炭板块营收同比变化。
• 图16：煤炭板块归母净利润同比变化。
• 图17：煤炭板块毛利率同比变化。
• 图18：煤炭板块期间费用率同比变化。
• 图19：煤炭板块ROE同比变化。
• 图20：煤炭板块ROA同比变化。

总结

2020年上半年，煤炭行业整体业绩承压，主要受供需错配和煤价回落影响。随着经济逐步恢复和疫情控制，二季度需求回暖，业绩降幅收窄。行业估值处于历史低位，具备一定的投资价值。分析师推荐关注业绩稳健、高额分红和国改预期的公司，如中国神华、陕西煤业、潞安环能等。同时，需警惕经济承压和煤价波动带来的风险。