煤炭行业2020年半业绩综述：上半年行业盈利下滑约20_，成本下滑部分冲抵煤价下行影响-20200907-中泰证券-21页_753kb

煤炭行业2020年半年度业绩综述总结

核心内容

2020年上半年，中国煤炭行业整体盈利下滑，主要受到下游需求减弱和煤价下跌的影响。尽管部分公司通过提升产量和销量以及控制成本，一定程度上缓解了业绩压力，但行业整体仍面临盈利能力下降、现金流恶化及偿债能力减弱等问题。

主要观点

• 业绩表现：2020年上半年，29家重点煤炭上市公司合计实现归母净利润428亿元，同比下降19.4%；若剔除中国神华，归母净利润下降23.2%。Q2单季归母净利润环比上升，主要得益于疫情好转和下游需求回升。
• 产销情况：行业产量同比增长2.3%，销量增长4.8%。部分企业由于政策支持和先进产能释放，产销表现优于行业平均水平。
• 价格与成本：平均销售价格下降7.7%，平均销售成本下降2.1%。尽管成本控制有所成效，但煤价下跌导致毛利率下降4.2个百分点。
• 费用率变化：期间费用率同比上升1.1个百分点，管理费用率上升尤为显著，可能与营收规模缩小有关。
• 现金流与负债：经营性现金流同比下降16%，资产负债率上升，现金流动负债比率下降，显示偿债能力有所减弱。
• 应收账款与存货：应收账款周转天数和存货周转天数均有所上升，反映出市场需求疲软及回款能力下降。
• 投资策略：分析师看好动力煤价进入新常态，建议关注高分红、低估值标的，如中国神华、陕西煤业等，同时建议关注弹性标的及煤炭+电解铝组合。

关键信息

行业概况

• 行业总市值：806,419亿元
• 行业流通市值：195,787亿元
• 上市公司数：38家
• 行业产量：18.1亿吨，同比增长0.6%
• 行业销量：29家上市公司累计销量7.0亿吨，同比增长4.8%

重点公司表现

2020年上半年主要财务指标

• 营业收入：5023亿元，同比下降2.4%
• 净利润：534亿元，同比下降18.9%
• 归母净利润：428亿元，同比下降19.4%
• 扣非归母净利润：390亿元，同比下降22.3%
• 非经常性损益：37.7亿元，同比增长30.9%

2020年第二季度表现

• 营业收入：2699亿元，同比下降1.1%
• 净利润：291亿元，同比下降13.9%
• 归母净利润：232亿元，同比下降13.7%
• 扣非归母净利润：187亿元，同比下降32.1%
• 非经常性损益：34.6亿元，同比增长163.4%

产销数据

• 总产量：5.3亿吨，同比增长2.3%
• 总销量：7.0亿吨，同比增长4.8%
• 剔除神华后产量：3.8亿吨，同比增长3.2%
• 剔除神华后销量：4.9亿吨，同比增长9.8%

价格与成本

• 平均销售价格：438元/吨，同比下降7.7%
• 平均销售成本：318元/吨，同比下降2.1%
• 平均毛利：121元/吨，同比下降20%
• 平均毛利率：27.5%，同比下降4.2个百分点

费用率变化

• 期间费用率：15.6%，同比上升1.1个百分点
• 销售费用率：3.3%，同比上升0.1个百分点
• 管理费用率：8.2%，同比上升0.6个百分点
• 财务费用率：4.2%，同比上升0.4个百分点

盈利能力

• 平均毛利率：26.8%，同比下降2.3个百分点
• 平均销售净利率：5.5%，同比下降3.1个百分点
• 平均ROE：2.3%，同比下降2.7个百分点

现金流与负债

• 经营性现金流：853亿元，同比下降16%
• 资产负债率：56.7%，同比上升1个百分点
• 现金流动负债比率：12.8%，同比下降3个百分点

应收账款与存货

• 应收账款周转天数：47天，同比上升7.5天
• 存货周转天数：29天，同比上升1.8天

风险提示

• 经济增速不及预期
• 政策调控力度过大
• 水电等出力过快

投资策略

• 看好高分红、低估值标的：如中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等
• 建议关注弹性标的：如兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等
• 煤炭+电解铝组合：如神火股份、露天煤业
• 焦炭标的：如金能科技、中国旭阳集团（港股）