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医用耗材需求旺盛，期待消费品业务底部改善

核心内容

公司2022年年度业绩预告显示，主营业务收入预计为110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；剔除并购业务贡献后，收入增速为29.6%-37.5%。归母净利润预计为16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%，扣非净利润预计为15.2-17.5亿元，同比增长47.7%-70.1%。Q4主营业务收入预计为34.3-40.6亿元，同比增长54.6%-83%，净利润预计为3.7-6亿元，同比增长173.3%-343.3%。

主要观点

1. 盈利能力持续改善

• 公司持续推进降本增效战略，尽管2022年棉花、棉纱、坯布等原材料价格上涨，但通过优化定价和折扣策略，毛利率整体保持稳定并有所提升。
• 营销费用率同比下降，扩大了盈利空间，预计后续在供应链、生产及销售等环节继续寻求降本机会，进一步提升盈利水平。

2. 医用耗材业务表现强劲

• 医用耗材收入预计为71-75亿元，同比增长81%-91.2%，剔除并购贡献后增速为60.6%-70.8%。
• Q4医用耗材收入预计为22.7-26.7亿元，同比增长约160%-210%。
• 医疗业务增长主要得益于：
  • 疫情防控政策优化后，N95、KN95口罩及防护服等产品需求旺盛；
  • Winner品牌知名度和美誉度提升，医院、连锁药店及电商渠道覆盖率增加；
  • 通过并购浙江隆泰医疗科技有限公司、稳健平安医疗科技（湖南）有限公司、稳健（桂林）乳胶用品有限公司，丰富了高端伤口敷料、注射穿刺类及外科手套类产品线，提升了市场份额。

3. 消费品业务短期承压，但未来有望复苏

• 2022年健康生活消费品业务收入预计为39.7-42亿元，同比增长-2.1%-3.6%。
• Q4消费品业务收入预计为12.3-14.6亿元，同比增长-9.1%-7.9%，主要受疫情管控影响，门店客流减少，物流受限。
• 随着疫情管控优化，外部环境改善，叠加公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新产品，并在一线及线城市增加门店数量，消费品业务有望恢复稳健增长。

关键信息

2022-2024年盈利预测

• EPS（每股收益）：预计分别为4.09元、4.66元、5.53元。
• PE（市盈率）：对应分别为18倍、16倍、14倍。
• ROE（净资产收益率）：预计为14.30%、14.32%、14.87%。

业务收入及毛利率预测

医用耗材业务预测

消费品业务预测

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• 收购业务协同效果不及预期的风险；
• 疫情影响范围扩大的风险；
• 汇率波动较大的风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司业务增长潜力及盈利改善趋势。
• 未来三年EPS分别为4.09元、4.66元、5.53元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

财务指标分析

结论

公司2022年业绩表现亮眼，尤其是医用耗材业务因疫情政策优化和品牌效应显著增长，而消费品业务在短期受到疫情冲击，但长期增长潜力仍存。公司通过降本增效和并购扩张，持续提升盈利能力和市场占有率，未来三年盈利有望稳步增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。