钼，“中国制造2025”有望重塑钼消费格局-稀有金属行业：20180428-天风证券-22页-2mb

稀有金属：钼行业分析总结

核心内容概述

钼是一种重要的工业金属，广泛应用于钢铁、化工、电子、航空航天等多个领域。其在钢铁领域占比最大，主要用于合金钢、不锈钢及工具钢等。随着“中国制造2025”政策的推进和美国石油产业的复苏，全球钼需求预计在未来3年内保持高增长态势。与此同时，全球钼供给增长趋于停滞，供需关系有望在2019年出现反转，钼价或将进入底部修复阶段。

主要观点与关键信息

钼的主要应用领域

• 钢铁行业：钼在钢铁中主要用于合金钢、不锈钢及工具钢，改善钢材的强度、韧性、抗腐蚀性、耐磨性及耐热性。
• 化工领域：约13%的钼用于钼酸铵、钼酸钠等化工产品，作为催化剂用于石油工业。
• 电子与高精尖领域：约5%的钼用于钼丝、钼板等，应用于灯泡制造、集成电路、高温元件及航空航天等。

钼的全球消费格局

• 中国是全球钼消费第一大国，占全球消费量的近一半。
• 美国、日本及西欧是主要消费国，但中国钼消费仍有显著增长空间。
• 中国钢铁含钼量显著低于美日，未来随着制造业结构调整，含钼钢材消费将大幅增加。

钼的需求增长驱动因素

• 中国制造业结构调整：随着“中国制造2025”政策的推进，合金结构钢、高速工具钢、中高端不锈钢等将显著增长，拉动钼需求。
• 美国石油产业复苏：2016年后原油价格回暖，带动钼化工品及含钼合金钢需求增加。
• 预计2018~2020年全球钼需求增速分别为6.68%、6.93%和7.20%。

钼的供给情况

• 2018年全球钼供给增长将停滞，预计产量小幅回落。
• 原生钼主要来自中国，由于钼价低迷、环保趋严，厂商复产意愿较低。
• 伴生钼矿主要分布在美洲，产量受铜矿品位影响较大。
• 预计2019年及2020年全球钼产量增速分别为5.91%和8.06%。

钼供需平衡与价格展望

• 钼供需平衡表将在2018~2019年迎来修复阶段。
• 由于前期过剩较大，供需有望在2019年出现反转，钼价将逐步上行。
• 钼价已反映供需趋紧预期，当前或为未来2~3年的价格底部。

行业前景展望

乐观情景

• 中国高端钢材放量，带动钼需求。
• 美国石油产业复苏，钼化工品和含钼合金钢需求提升。
• 钼价有望继续上行。

悲观情景

• 钼需求增长不及预期，尤其是合金钢、不锈钢等。
• 美国石油产业景气度不升反降。
• 钼矿供应超预期，可能导致价格震荡或回落。

与市场预期的差异

市场普遍认为供给收缩是钼价上涨的主要逻辑，但本报告强调，需求增长才是钼价上涨的关键因素。中国制造业结构的优化及美国石油产业的复苏共同推动钼需求增长，而供给端增长受限，为钼价提供了支撑。

受益标的

• 金钼股份：A股最纯钼业标的，拥有金堆城和汝阳两大世界级钼矿，具备丰富的钼资源和完整的产业链。
• 洛阳钼业：钼产品占公司业绩的重要部分，随着钼价上涨，公司业绩将显著增厚。

风险提示

• 不锈钢、合金钢产量不及预期。
• 矿山钼供应超预期，可能影响供需平衡。
• 环保政策及矿山品位波动可能影响供给增长。

图表与数据支持

• 图1：钼产业链一览
• 图2：中国、美洲钼资源最为丰富
• 图3：国内钼资源集中分布在河南、陕西及吉林等地
• 图4：海外钼矿供应多以伴生钼为主
• 图5：钼直接应用于钢铁、化工等领域
• 图6：从终端来看钼金属应用非常广泛
• 图7：中国是全球钼消费第一大国
• 图8：2008年起钼供需长期过剩
• 图9：危机过后钼价陷入长期低迷
• 图10：中国钢铁平均钼含量显著低于美、日等发达国家
• 图11：中国钢材消费结构中建筑独占六成
• 图12：美国钢材更多消费在汽车、机械等其他领域
• 图13：2011年以来国内钼消费与合金结构钢产量的相关性较高
• 图14：2016年后重点优特钢企业合金钢产量增速高于非合金钢
• 图15：高速工具钢产量增速明显提升
• 图16：200系不锈钢增速回落，300、400系的替代作用开始显现
• 图17：双相不锈钢迅速崛起
• 图18：数据显示2016年以来美国石油活动显著增多
• 图19：从金钼资本开支计划中并未见到增产汝阳东沟矿的迹象
• 图20：钼价低迷时期国内钼供给并未出现显著的供给收缩
• 图21：钼产业迎来供需平衡表修复的阶段
• 图22：洛阳钼业上市后通过海外并购业务范围迅速扩张

表格数据摘要

总结

钼作为现代工业的重要金属，其需求增长主要由中国制造业结构调整及美国石油产业复苏带动，而供给端增长受限，行业有望迎来供需反转。未来3年，全球钼需求将保持稳定增长，钼价或将逐步回升。金钼股份和洛阳钼业作为主要受益标的，具备较强的资源储备和产业布局优势，值得关注。然而，需警惕不锈钢、合金钢产量不及预期及钼矿供应超预期等风险。