深度报告-20221201-东吴证券-钼行业深度报告_能源与高端制造核心材料_景气上行价值重估_26页_1mb

钼行业深度报告总结

核心内容

钼是一种高性能战略金属，因其高强度、耐高温、低密度等特点被广泛应用于钢铁行业，尤其是含钼特钢和不锈钢领域。其主要下游行业包括船舶、机械、能源管道、汽车、风电、油气开采等。钼价在2022年10月创下近14年新高，主要受短期补库需求和中期供需失衡的双重推动。

主要观点

• 钼的性能优于钨和镍，尤其适用于制造高强度、低重量的设备，因此在航空航天、能源等行业中具有重要地位。
• 2022年钼铁现货均价达到20.8万元/吨，同比和环比分别增长10.6%和33.9%，主要由于国内供应紧张、钢厂招标需求回暖及海外矿山减产。
• 2021年以来，海外矿企大幅减产，预计21-25年减产1.4万吨/年，导致全球钼供给持续减少。
• 中国钼需求预计年化增速达7.1%，高于全球平均水平，其中不锈钢、高端特钢和管线钢需求增长显著。
• 未来几年，由于供给增速缓慢，而需求持续增长，全球钼供需缺口将不断扩大，2025年预计达5.6万吨。

关键信息

1. 钼主要下游应用

• 低合金钢：主要用于齿轮钢、管线钢、无缝钢管、中厚板等，其中含钼量在0.25%-2.5%之间。
• 高端特钢：包括高合金炮钢、高合金模具钢、高速钢、高温合金等，含钼量较高，可达3.5%-10%。
• 不锈钢：含钼量在1.25%-4%之间，广泛应用于船舶、汽车、食品接触等领域。

2. 短期逻辑：补库需求驱动钼价大涨

• 钼价上涨：2022年10月钼精矿均价3340元/吨度，同比和环比分别增长42.5%和22.5%；钼铁均价20.8万元/吨，同比和环比分别增长10.6%和33.9%。
• 国内减产：受疫情、限电等因素影响，国内钼精矿和钼铁产量有所下滑，但8-9月产量回升。
• 钢厂招标：2022年H2钢厂钼铁招标量稳步上升，其中9月招标量达11735吨，环比增长6.1%。
• 库存去化：2022H2以来，钼精矿和钼铁库存大幅下降，分别下降59%和33%。

3. 中期逻辑（一）：海外矿企大幅减产

• 海外减产：2022H1全球钼金属产量下降0.2万吨，主要由于美国、南美等地区矿企减产，其中美国减产0.6万吨，南美减产0.3万吨。
• 产量预测：2021-2025年，海外钼产量预计年化减少1.4万吨，国内产量年化增速4.4%，难以弥补海外减产。
• 净进口下降：由于海外减产，中国钼净进口量持续下降，2022年8月同比下降44%，预计未来继续减少。
• 供需缺口扩大：预计2025年全球钼供需缺口达5.6万吨，国内供需缺口达1.9万吨。

4. 中期逻辑（二）：下游需求向好

• 能源需求：风电、油气开采等能源行业需求增长显著，预计2025年风电钼需求达1.7万吨，油气开采钼需求达1.6万吨。
• 高端制造需求：含钼特钢和不锈钢在高端制造领域需求增长，如航空航天、汽车、军工等。
• 中国钼需求：预计2021-2025年中国钼需求年化增速达7.1%，其中不锈钢需求年化增速2.7%，高端特钢需求年化增速29.6%。

5. 估值与投资建议

• 钼资源供需错配，价格上行趋势明显，建议关注稀缺资源龙头金钼股份。
• 未来钼价有望持续上涨，尤其是2025年供需缺口扩大，价格存在上涨空间。

6. 风险提示

• 供给增速超预期：可能导致价格波动。
• 宏观经济增速放缓：可能影响下游需求。
• 下游需求增长不及预期：可能影响价格走势。
• 产业政策变动风险：可能对行业产生影响。

总结

钼作为一种高性能战略金属，在能源和高端制造领域具有重要地位。短期来看，钢厂补库需求推动钼价大涨；中期来看，海外矿企大幅减产与国内需求稳健增长共同作用，导致供需失衡加剧，钼价有望持续上行。建议关注金钼股份等稀缺资源企业，但需警惕供给和需求的不确定性及政策变化风险。