20180801-天风证券-金钼股份-601958.SH-中国制造重塑钼需求_龙头价值有望被重估_21页_2mb

金钼股份（601958）详细总结

核心内容

金钼股份是中国A股钼行业唯一的上市龙头企业，拥有完整的钼产业链布局，涵盖钼精矿、钼化工产品、钼金属制品等。公司资源实力雄厚，坐拥两大世界级原生钼矿山——金堆城钼矿和汝阳钼矿，保有可采钼金属储量超130万吨。随着“中国制造2025”政策推动和全球钼需求增长，公司有望迎来量价齐升的机遇。

主要观点

• 钼需求增长驱动价格反弹：本轮钼价回暖的核心驱动力是需求增长，而非供给收缩。中国制造业升级及高端合金钢、不锈钢的广泛应用，推动钼消费快速增长。
• 中国钼消费潜力巨大：中国粗钢平均含钼量远低于美日，且制造业结构不断优化，合金钢、不锈钢等高附加值产品消费增长显著，预计未来3年国内钼需求年均增速将维持在13.76%~14.51%。
• 全球钼需求增速可期：叠加美国石油产业复苏，全球钼需求预计未来3年将维持6.68%~7.20%的增速，行业供需格局有望在2019年实现反转。
• 公司具备产能扩张潜力：目前公司产能利用率较低，若钼价继续上行，有望释放更多产量，实现量价齐升。公司财务状况良好，具备充足的扩张能力。
• 盈利预测与估值：在中性假设下，2018~2020年公司归母净利润分别为7.54亿、13.54亿、16.28亿，对应EPS分别为0.23元、0.42元、0.50元。公司当前市盈率（P/E）为28.98~13.42倍，市净率（P/B）为1.66~1.53倍，给予目标价区间7.33元~8.14元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司背景：由金堆城钼业集团有限公司发起，2008年在上海证券交易所上市，实际控制人为陕西有色集团。
• 产业链布局：公司拥有完整的钼产业链，覆盖钼精矿、钼化工、钼金属制品等，产品获得多项国家认证。
• 矿山资源：公司拥有金堆城钼矿（陕西）和汝阳钼矿（河南），两矿可采储量约130万吨，品位较高，开采成本较低。

2. 钼需求增长驱动

• 中国制造业升级：中国粗钢含钼量显著低于美日，未来增长空间巨大。2016~2017年，中国钼消费年均增速达21.67%和16.30%，主要受益于合金钢、不锈钢等高附加值产品需求增长。
• 政策支持：多项政策推动高性能合金钢、不锈钢发展，如“中国制造2025”、“钢铁行业化解过剩产能”等，为钼需求提供政策支撑。
• 石油产业复苏：美国石油活动回暖，带动钼化工品（石油催化剂）和含钼合金钢、不锈钢需求增长，进一步提升全球钼需求。

3. 供需格局反转预期

• 全球钼供给增长停滞：2018年全球钼矿产量预计小幅回落，2019年起有所回升，但增速有限。
• 国内供给集中度高：金堆城、洛阳栾川、伊春鹿鸣三大矿山占国内总产量一半以上，钼供给增长受限制。
• 供需平衡修复：随着需求持续增长，供给增长停滞，钼供需有望在2019年实现反转。

4. 公司产能与财务能力

• 产能提升空间大：目前公司钼精矿产能约25,000吨/年，预计未来可提升至26,500吨/年，甚至“再造一座金堆城”。
• 成本优势：公司矿山品位高、埋深浅，适合露天开采，成本控制能力强，近三年钼产品销售成本在1000~1140元/吨度。
• 财务状况良好：公司货币资金+理财产品余额达38.4亿元，资产负债率仅18.3%，具备充足的举债空间。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：在中性假设下，2018~2020年公司归母净利润分别为7.54亿、13.54亿、16.28亿，EPS分别为0.23元、0.42元、0.50元。
• 估值分析：公司当前PE为28.98~13.42倍，PB为1.66~1.53倍，目标价区间为7.33元~8.14元/股，对应18年1.8~2倍PB。
• 业绩弹性：若钼价上涨至2000~2200元/吨度，公司18年归母净利润有望达13.23~16.48亿元，PE降至13~17倍，盈利弹性巨大。

风险提示

• 国内钼下游需求结构性调整不及预期。
• 美国石油产业复苏不及预期。
• 钼矿山新增、复产超预期。
• 公司产能放量进展不及预期。

图表目录（摘要）

• 图1：实控人为陕西有色集团
• 图2：公司钼精矿产量逐年提升
• 图3：钼产业链一览
• 图4：钼直接应用于钢铁、化工等领域
• 图5：钼产业链终端应用非常广泛
• 图6：中国是全球钼消费第一大国（金属吨）
• 图7：中国钢铁平均钼含量显著低于美、日等发达国家
• 图8：中国钢材消费结构中建筑独占六成
• 图9：美国钢材更多消费在汽车、机械等其他领域
• 图10：2011年以来国内钼消费与合金结构钢产量的相关性较高
• 图11：2016年后重点优特钢企业合金钢产量增速高于非合金钢
• 图12：高速工具钢产量增速明显提升
• 图13：200系不锈钢增速回落，300、400系的替代作用开始显现
• 图14：双相不锈钢迅速崛起
• 图15：数据显示2016年以来美国石油活动显著增多
• 图16：中国、美洲钼资源最为丰富
• 图17：海外钼矿供应多以伴生钼为主
• 图18：钼产业迎来供需平衡表修复的阶段
• 图19：钼价已进入快速上行通道
• 图20：公司矿山地处钼资源富集之地
• 图21：以目前产能公司钼精矿仍有相当的增产空间（金属吨）
• 图22：公司财务杠杆长期处于低位
• 图23：资产负债率在业内处于低位

表格目录（摘要）

• 表1：公司保有可采钼金属储量超130万吨
• 表2：公司完整布局钼加工产能
• 表3：近年多项政策提出发展高性能合金钢材的要求
• 表4：性能更优的300、400系不锈钢含钼量也更高
• 表5：预计未来三年国内钼需求仍将保持高增速
• 表6：中国因素作用下未来三年全球钼需求有望维持高增长
• 表7：2018年预计主流钼矿厂商供给回落
• 表8：预计其他矿山18年产量基本维持现状，19年起有一定增量
• 表9：公司主要钼矿山品位在国内处于前四成水平
• 表10：公司主要钼矿资源相对优质
• 表11：公司主营的钼产品有望迎来量价齐升
• 表12：公司业绩随钼价变化弹性巨大
• 表13：相对估值法（P/E）
• 表14：相对估值法（P/B）