20180428-天风证券-稀有金属_钼_中国制造2025_有望重塑钼消费格局_22页_2mb

稀有金属：钼行业分析总结

核心内容

钼是一种在现代工业中不可或缺的金属元素，主要应用于钢铁、化工、电子工业及航空航天等领域。全球钼资源主要分布在中国和美洲，其中中国拥有全球近一半的钼储量，而美洲则以铜矿伴生钼为主。

主要观点

钼在钢铁领域的应用

钼在钢铁领域主要用于合金钢、不锈钢及工具钢等，其主要作用是改善钢材的强度、韧性、抗腐蚀性、耐磨性及耐热性。目前，中国钢铁平均含钼量显著低于美日等发达国家，因此，中国钼消费仍有巨大的增长空间。

钼需求结构变化

随着“中国制造2025”政策的推进，中国钢铁行业将面临结构性调整，合金结构钢、高速工具钢及中高端不锈钢等高端钢材消费有望显著增长，这将拉动国内钼需求维持高增速。此外，美国石油产业复苏也对钼需求构成支撑，特别是钼催化剂和含钼合金钢的需求。

钼供需格局变化

2018年全球钼供给预计小幅回落，2019年和2020年则有望逐步恢复增长。由于前期钼供需长期过剩，供需平衡表有望在2019年出现反转，钼价或将进入新的底部阶段。

关键信息

钼消费结构

• 钼主要用于制造合金钢、不锈钢及其他合金（占比超80%）；
• 化工领域使用钼酸铵、钼酸钠等（占比约13%）；
• 电子工业和高精尖领域使用钼丝、钼板等（占比约5%）。

中国钼消费趋势

• 中国是全球钼消费第一大国；
• 2016~2017年钼消费增速分别为21.67%和16.30%；
• 随着制造业升级，合金钢、高速工具钢等高端钢材消费将保持增长。

美国钼需求增长

• 美国石油活动复苏带动钼化工品和含钼合金钢需求增长；
• 墨西哥湾海上石油平台建设加速，将进一步拉动钼需求；
• 2018~2020年全球钼需求增速预计分别为6.84%、6.93%和7.20%。

供给情况

• 2018年全球钼产量预计小幅回落，主要受限于伴生钼矿品位下降及原生钼矿成本高；
• 原生钼矿主要集中在中国，其产量增速有限；
• 2019年随着新项目投产，全球钼产量将逐步恢复增长。

行业前景展望

乐观前景

• 中国高端钢材需求持续增长；
• 美国石油产业复苏；
• 钼矿供给放量符合预期；
• 钼价有望继续上行。

悲观前景

• 中国合金钢、不锈钢、工具钢等产量不及预期；
• 美国石油产业景气度不再提升，原油价格滞涨；
• 钼矿供给超预期；
• 钼价或将继续震荡或有所回落。

受益标的

金钼股份

• A股最纯钼业标的；
• 拥有金堆城钼矿和汝阳钼矿区，合计钼储量131万吨；
• 2017年钼精矿产量达45,352吨，销售46,020吨；
• 拥有完整的钼产业链，产品覆盖钼炉料、钼化工及钼金属制品等。

洛阳钼业

• 以铜、钼、钨、钴等资源开采、冶炼和深加工为主；
• 拥有丰富的钨钼资源，2017年上半年钨钼合计贡献20%的毛利；
• 摩精矿价格上涨1000元/吨，将增厚公司毛利约7.2亿元。

风险提示

• 不锈钢、合金钢产量不及预期；
• 矿山钼供应超预期。

图表与数据支持

• 图1：钼产业链一览；
• 图2：中国、美洲钼资源最为丰富；
• 图3：国内钼资源集中分布在河南、陕西及吉林等地；
• 图4：海外钼矿供应多以伴生钼为主；
• 图5：钼直接应用于钢铁、化工等领域；
• 图6：从终端来看钼金属应用非常广泛；
• 图7：中国是全球钼消费第一大国；
• 图8：2008年起钼供需长期过剩；
• 图9：危机过后钼价陷入长期低迷；
• 图10：中国钢铁平均钼含量显著低于美、日等发达国家；
• 图11：中国钢材消费结构中建筑独占六成；
• 图12：美国钢材更多消费在汽车、机械等其他领域；
• 图13：国内钼消费与合金结构钢产量的相关性较高；
• 图14：国内钼消费与合金钢产量增速高于非合金钢；
• 图15：高速工具钢产量增速明显提升；
• 图16：200系不锈钢增速回落，300、400系的替代作用开始显现；
• 图17：双相不锈钢迅速崛起；
• 图18：2016年以来美国石油活动显著增多；
• 图19：金钼资本开支计划中并未见到增产汝阳东沟矿的迹象；
• 图20：钼价低迷时期国内钼供给并未出现显著的供给收缩；
• 图21：钼产业迎来供需平衡表修复的阶段；
• 图22：洛阳钼业上市后通过海外并购业务范围迅速扩张。

数据表格

表1：国内钼矿供给集中于大型原生钼矿山

单位：千金属吨	2017	2016	YOY
金堆城钼矿	20.4	17.7	15.1%
洛阳钼业	16.7	16.3	2.6%
伊春鹿鸣	14.3	12.0	19.0%
中金内蒙古满洲里乌山	6.2	6.1	1.5%
龙宇集团	4.3	5.0	-13.7%
丰宁鑫源	4.5	5.3	-14.4%
大黑山	3.7	0.4	900.0%
德兴铜矿	3.2	2.9	10.8%
赤峰敖仑花	1.9	2.2	-12.7%
中西矿业	2.6	0.7	294.7%
古田天宝	1.6	1.2	26.0%
其他	14.8	13.2	11.6%
中国总计	94.2	83.1	13.4%

表2：中国及美洲是全球钼资源的主要产地

单位：吨钼	2013	2014	2015	2016	2017
欧洲总计	11100	11200	11200	15658	16807
中国	80129	87321	84402	83619	90729
伊朗	3000	3100	2700	3148	3804
哈萨克斯坦	500	500	500	540	540
蒙古	1800	2000	1900	2432	2680
缅甸	200	200	300	-	-
越南	700	1000	900	1007	1400
朝鲜	300	300	300	418	538
亚洲总计	86629	94421	91002	91164	99691
加拿大	8000	9500	4900	2835	5313
智利	38700	48670	52000	56521	63474
墨西哥	12600	13600	13600	11231	13261
秘鲁	18100	16981	20000	25757	28038
美国	60800	67870	55000	35100	38430
美洲总计	138200	156621	145500	131444	148516
全球总计	235929	262242	247702	238266	265014
YOY	0.99%	11.15%	-5.54%	-3.81%	11.23%

表3：钼在钢铁领域主要用于改善钢材

分类	钢种	含钼量	性能	应用
合金钢	铬钼钢	0.15%~0.55%	高强度、热稳定性、抗应力腐蚀	锅炉汽管、受力较大、较大截面零件
合金钢	铬锰钼钢	0.2%~0.3%	良好的切削性能和焊接性能	高表面要强度与耐磨的重要渗碳零件
合金钢	铬钼钒钢	0.15%~1%	热稳定性好、强度高	汽机、鼓风机等机械构件
不锈钢	奥氏不锈钢	2%~7%	提高钢在还原性介质中的耐蚀性	建筑、海洋设备等
不锈钢	马氏体铬不锈钢	0.5%~2%	耐腐蚀	不锈钢刀具
不锈钢	双相不锈钢	2~3%	高强度、优良的耐腐蚀性能	海洋、近岸工程等
模具钢/工具钢	中碳低合金钢	0.4%~0.6%	改善热强性、抑制回火脆性	锻压模块用低合金热作模具
模具钢/工具钢	中碳中合金钢	1%左右	耐热性、抗热疲劳性能和耐蚀性能	铝合金压铸、精密锻造模具等
模具钢/工具钢	钨钼系热作模具钢	3%左右	高温强度、高温硬度、抗回火稳定性	工作温度超600℃的热作模具
耐热钢/高温合金	耐热钢	2%~3%	固溶强化作用、提高持久强度	锅炉、汽轮机等高温部件
耐热钢/高温合金	高温合金	3.25%~10%	固溶强化作用、提高持久强度	航空发动机叶片、涡轮盘等

表4：近年多项政策提出发展高性能合金钢材的要求

文件名称	发布时间	相关内容
发改委:《产业结构调整指导目录(2011年本)》(2013年修订)	2013年	鼓励高性能、高质量及升级换代钢材产品技术开发与应用
国务院:《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》	2013年	推动高品质钢材、铝材的应用，加快培育海洋工程装备市场
国务院:《中国制造2025》	2015年	强化“四基”能力，推动高端装备发展
国务院:《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》	2016年	推动研发高端品种，引导企业对接下游需求
工信部:《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》	2016年	支持企业推进高技术船舶、海洋工程装备等领域所需钢材研发和产业化

表5：性能更优的300、400系不锈钢含钼量也更高

类别	品牌	含钼量	特性	应用
Cr-Mn钢(200系)	201、202	不含钼	-	-
Cr-Ni钢(300系)	301、304、321等	不含钼	耐腐蚀性能好、可锻特性	不锈钢应用
316系列	316Ti、316L等	2%~3%	高温性能与耐蚀性能提高	建筑幕墙、屋顶等
317系列	317Ti、317L等	3%~4%	-	-
Cr钢(400系)	405、409、430等	部分含钼	抗高温氧化能力	海洋工程等

表6：预计未来三年国内钼需求仍将保持高增速

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E	YOY
中国钼需求合计(吨)	73000	84900	95401	107398	121130	-
1. 钢铁行业钼需求(吨)	59956	69060	78684	89752	102499	-
1.1 合金结构钢	1289.13	1529.60	1759.04	2022.90	2326.33	15%
1.2 不锈钢	2493.78	2577.37	2654.69	2734.33	2816.36	3%
1.3 高速工具钢	6.93	7.89	8.84	9.90	11.09	12%
1.4 其他工具钢	51.05	49.67	51.16	52.69	54.27	3%
1.5 铸铁&轧辊	5110	5943	6240	6552	6880	5%
2. 镍基合金钼需求(吨)	1460	1698	1868	2055	2260	-
3. 金属钼需求(吨)	2920	3396	3566	3744	3931	-
4. 化工及其他需求(吨)	8664	10746	11284	11848	12440	-

表7：中国因素作用下未来三年全球钼需求有望维持高增长

区域	2016	2017	2018E	2019E	2020E	假设
中国	73000	84900	95401	107398	121130	钢铁消费升级带动需求增长
日本	24473	24556	25170	25799	26444	需求缓慢回暖（增速3%）
西欧	59553	63100	64678	66294	67952	需求缓慢回暖（增速3%）
美国	26852	29407	30877	32421	34042	石油产业复苏带动需求增长（增速5%）
其他	36698	39518	41494	43569	45747	假设增速为3%
全球总计	220576	241481	257620	275482	295316	-
YOY	1.65%	9.48%	6.68%	6.93%	7.20%	-

表8：2018年预计主流钼矿厂商供给回落

企业名称	2016	2017	2018E	2019E	2020E	备注
伴生钼矿	-	-	41277	41277	42638	公司预计2020年前钼产出量稳定
自由港	36287	41730	41277	41277	42638	2018年Codelco钼产量或将减产7000吨
Codelco	30641	28673	21673	23673	27673	2019年随着chuquicamata新项目投产，公司钼产量将回升
墨西哥集团	21736	21328	21828	22828	24428	Toquepala矿2018年起钼产能扩建3100吨
Antofagasta	7163	10500	12000	12900	12900	Centinela矿钼加工厂2018年投产
Kennecott	2800	5000	6800	6800	6800	2016年减产，2018年预计品位回升
Antamina矿	4667	3986	4986	4986	4986	2017年钼产量较高，预计2018年将恢复正常
Collahuasi矿	3698	2893	1500	1000	500	矿山品位下降
金钼股份	17707	20408	20408	22408	27408	2018年钼产量预计小幅回落
洛阳钼业	16302	16717	14000	14000	19000	2018年钼产量预计下滑，2020年有望放量
Thompson Creek	0	0	0	0	0	2014年停产后无复产计划
全球钼产量	238266	265014	257951	273186	295196	-
YOY	-3.81%	11.23%	-2.67%	5.91%	8.06%	-

表9：预计其他矿山18年产量基本维持现状，19年起有一定增量

企业名称	矿山名称	国家	2018E	2019E	2020E	备注
KGHM	Sierra Gorda	智利	-3000	-	-	2015年投产，2017年钼产量较高
Teck	Quebrada Blanca二期	智利	1700	4000	2000	2018年下半年投产
Teck	Highland Valley	美国	-2000	-	-	2017年钼产量较高，预计2018年将恢复正常
永煤集团	干鹅冲钼矿	中国	-	3500	3500	2015年拿到矿权，工期2~3年
伊春鹿鸣	鹿鸣钼矿	中国	-	1200	1200	2015年投产，产能处于爬坡期
其他	-	-	-	1506	2412	钼作为铜的伴生矿，随着铜供给提升而带来增量
合计	-	-	-300	10206	9112	-

表10：金钼股份主要产品覆盖钼产业的方方面面

产品领域	产品种类	应用领域
钼炉料	钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁	生产合金钢和不锈钢添加剂
钼化工	钼酸铵、二硫化钼等	润滑剂、油漆、着色剂等
钼金属产品	钼粉、钼板、钼丝等	电子工业、模具制造、高温元件等

表11：金钼股份拥有两处世界级的大型钼矿，合计钼储量131万吨

矿山	平均品位	探明地质储量（万吨）	保有可采储量（万吨）	尚可服务年限
金堆城钼矿	0.099%	98,897.0	72,167.9	48
汝阳钼矿区	0.106%	64,863.19	64,863.19	80
总计	0.102%	163,760.2	137,031.1	-

表12：金钼股份拥有超五万吨钼精矿产能与多种钼产品产能

产品种类	主要产品	设计产能（金属吨）	实际产能（金属吨）	备注
氧化钼块	钼精矿（折钼45%）	26,000	51,200	金堆城3.8万吨+汝阳1.32万吨
氧化钼	氧化钼	18,000	18,000	-
钼铁	钼铁	5,000	5,000	-
钼化工产品	钼酸铵	4,200	11,000	消化焙烧钼精矿1.1万吨
钼金属产品	钼粉、钼板等	2,000	4,200	-

表13：洛阳钼业拥有丰富的钨钼资源

矿山	矿石量(百万吨)	钼品位%	三氧化钨品位%	采矿量(万吨/年)
三道庄	267.24	0.105	0.12	1901.56
上房沟	41.22	0.181	-	未开采
东戈壁矿山	141.58	0.139	-	未开采（在建）

投资建议

• 关注金钼股份与洛阳钼业，这两家公司在钼行业具有较强的竞争力和增长潜力。
• 金钼股份是国内最纯的钼业标的，拥有世界级的钼矿资源和完整的产业链。
• 洛阳钼业虽然以铜钴为主，但其钼业务对业绩贡献显著，钼价上涨将提升公司利润。

风险提示

• 不锈钢、合金钢产量不及预期；
• 矿山钼供应超预期。