> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属行业研究 - 钼行业分析总结 ## 核心内容概览 钼是一种具有高熔点、高温强度、高热导率及低热膨胀系数的难熔金属，广泛应用于高端制造、能源化工及战略领域。其在合金材料中具有显著的提升性能作用，是多种高强钢、不锈钢及高温合金的关键成分。 ## 主要观点 ### 需求端 1. **全球及中国钼需求持续增长** - 2025年全球钼使用量同比增长3.6%至30.47万金属吨，中国使用量同比增长10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%。 - 2020-2025年全球钼使用量CAGR为4.5%，中国CAGR为7.6%，成为全球钼消费增长的主要驱动力。 2. **能源化工需求稳步增长** - 油气火电景气延续，预计2026-2028年该领域钼需求增长分别为4%、3%、3%。 - 布伦特原油价格回升，带动油气资本开支，预计2026年全球石油投资增长约78万桶/日。 3. **高端制造带动钼需求** - 造船、风电、工程机械等高端制造领域景气向上，带动含钼高强钢、特钢及大型合金部件需求。 - 2026年1-6月全球造船完工量同比增长30.5%，风电装机规模同比增长18.5%，工程机械销量同比增长19.0%。 4. **战略需求推动钼消费** - 钼在国防军工、航空航天及核电等领域具有重要战略意义，预计2026-2028年相关领域钼需求增长分别为7%、6%、4%。 - 美国国防预算持续增长，2026年增至8768亿美元，预计带动高性能合金需求。 ### 供给端 1. **海外供给趋降，国内增量有限** - 海外主要矿商产量指引回落，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比分别下降2.2%、1.8%、0.0%。 - 国内钼供给增长主要来自沙坪沟、曹四天等原生钼矿及巨龙铜矿伴生钼项目，但整体增量有限。 2. **伴生属性限制供给弹性** - 钼矿多为铜矿伴生矿，产量受铜矿处理量、品位及回收率影响，短期供给弹性受限。 ### 供需平衡 - 2026-2028年全球钼供需缺口预计分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，供需格局持续趋紧。 - 钼价中枢有望持续抬升，国内钼精矿价格自2021年起进入上升通道，2026年7月价格达5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。 ## 关键信息 ### 钼产业链 - 上游：矿石开采、破碎磨矿、浮选及钼精矿生产。 - 中游：工业氧化钼、钼铁、钼化工品。 - 下游：钼炉料、钼金属制品及含钼合金材料，广泛应用于电子、航空、能源等领域。 ### 技术趋势 - 钼在3D NAND存储技术中作为新一代互连材料，具有更低的有效电阻率及无需阻挡层的特性。 - 原子层沉积（ALD）工艺支持钼在复杂结构中的均匀填充，提升性能。 ### 钼应用领域 - **不锈钢**：316系、317系不锈钢含钼量高，用于化工、油气、海洋等高腐蚀环境。 - **高速钢**：含钼量可达8.20%-10.00%，用于刀具、耐磨工具。 - **齿轮钢**：含钼量0.20%-0.30%，用于汽车、风电、机械设备。 - **锅炉管**：含钼量0.25%-1.10%，用于高温高压环境。 ### 主要终端行业 - **能源化工**：油气、火电、化工设备更新带动钼需求。 - **交通运输**：造船、汽车、风电设备需求增长。 - **机械制造**：设备更新及技术改造拉动钼需求。 - **建筑与施工**：房地产调整后，钼需求小幅回升。 - **电力**：风电、核电建设带动含钼耐热合金需求。 ## 相关标的 ### 金钼股份 - **行业地位**：钼资源龙头，产业链布局完整。 - **资源储备**：拥有金堆城钼矿（100%权益）和东沟钼矿（65%权益），合计资源量8.68亿吨。 - **业务结构**：钼炉料占比65.4%，毛利率39.7%；钼化工毛利率44.0%；钼金属毛利率46.9%。 - **钼粉业务**：技术领先，2025年产量5011吨，同比下降14.4%。 - **产能建设**：金钼新材料工业园计划于2026年四季度开工，金寨钼基新材料基地预计2026年底建设。 ### 国城矿业 - **核心资产**：大苏计钼矿（60%权益）及钛白粉、锌精矿等。 - **2025年业绩**：营业收入48.06亿元，同比+17.1%；归母净利润10.76亿元，同比+138.5%。 - **钼业务**：钼精矿收入占比50.8%，毛利率70.33%。 - **股权收购**：2025年12月收购国城实业60%股权，钼业务成为核心业绩来源。 ### 盛龙股份 - **资源禀赋**：钼资源突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进。 - **2025年业务**：钼产品贡献主要收入，具体数据未披露。 - **未来展望**：钼矿资源与深加工能力同步提升，有望带动业绩增长。 ## 风险提示 - 钼价波动风险。 - 下游需求不及预期。 - 项目投产不及预期。 - 安全生产及环保风险。