十大军工集团深度分析·系列报告：国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰_68页_5mb

报告摘要

国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰

核心内容概述

“十四五”期间，国防军工行业将迎来资产注入高峰，这是国家推进国企改革、提升国有资本效率和增强国有企业活力的重要举措。军工科研院所资产注入有助于提升科研成果转化率，防止产研分离，增强上市公司核心竞争力和资产质量。同时，资产注入可改善企业利润，为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。资产证券化率的提升将推动军工集团通过资本市场做大做强。

主要观点

“十四五”国防大发展
- 国防军工行业具有高成长性，随着“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”的目标推进，军工行业景气度持续提升。
- 2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气，资产注入将成为推动行业发展的关键手段。
资产注入与重组加速
- 自2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿元资产。
- 2021年中航工业资产证券化率最高达72%，电子信息集团为56%，航天科技和航天科工资产证券化率较低，但后续有较大提升空间。
- 2022年及“十四五”期间，资产注入有望持续保持高位，形成内生增长与外延扩张的“双轮驱动”。
资产注入带来的业绩提升
- 资产注入后，当期总收入同比增幅28%，当期净利润同比增速83%，归母净利润显著提升。
- 军工集团通过资产注入和重组，逐步实现业务整合，提升盈利能力。
“内生+外延”双轮驱动
- 军工行业在“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞，具备全球竞争力的中国坦克、无人机、教练机、战斗机等产品，以及国产大飞机和民用航空发动机产业链逐步成长。
- 资产注入为上市公司带来新的业务增长点，推动其向更高层次发展。

关键信息

资产注入情况

中航工业：中航高科、中航沈飞、中航西飞、宝胜股份等公司已完成或正在进行资产注入，注入标的包括航空制造、特种线缆、军用通信设备等。
中国船舶：中国海防、中国船舶、中船防务等公司完成或进行资产注入，注入标的包括水声防务装备、舰船制造、海洋工程等。
中电科集团：四创电子、杰赛科技、凤凰光学、国睿科技、中瓷电子、电科数字等公司已完成或进行资产注入，注入标的涵盖雷达、通信设备、半导体、软件信息技术等。
航天科技：航天彩虹、四维图新、康拓红外、航天机电、航天电子等公司完成或进行资产注入，注入标的包括无人机、导航、汽车芯片、新能源光伏等。
兵器工业：中兵红箭、北方国际、北化股份等公司已完成资产注入，注入标的包括弹药资产、重型装备出口、三防器材等。
兵器装备：西仪股份、中光学、东安动力等公司完成或进行资产注入，注入标的包括汽车发动机、光学元组件、新能源业务等。
中核集团：三峡水利等公司完成资产注入，注入标的包括电力供应、配售电系统等。

资产证券化率

2015-2021年军工集团资产证券化率普遍提升，其中中航工业集团从43%升至72%，电子科技集团从25%升至31%，航天科技集团从15%升至15%，航天科工集团从14%升至15%，航空工业集团从43%升至72%。
资产证券化率的提升有助于增强集团整体实力，推动上市公司发展。

投资建议

内生增长看好：中航西飞、中航沈飞、航发动力、洪都航空、内蒙一机、紫光国威、中兵红箭、火炬电子、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国海防、北摩高科、中航重机、利君股份等。
内生增长关注：复旦微电、宝钛股份、菲利华、鸿远电子、振华科技、光威复材、航发科技、中航电子、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。
外延增长关注：洪都航空、成飞集成、航发科技、贵航股份、中航电子、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等。
内生+外延增长关注：洪都航空、中国海防、国瑞科技、航天长峰、航发科技。