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国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰

核心内容

“十四五”期间，国防军工行业将迎来资产注入高峰，主要得益于国企改革的持续推进以及军工集团对资产证券化的重视。通过资产注入，军工上市公司有望提升核心竞争力，改善资产质量，增强盈利能力，同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。

主要观点

1. 资产注入加速：自2015年以来，已有32家军工央企上市公司完成重大资产重组，累计注入资产评估价值超1300亿元。其中，2021年资产证券化率最高的中航工业达72%，电子信息集团为56%。2022年及“十四五”期间，资产注入有望持续保持高位。

2. 资产注入效果显著：资产注入后，上市公司当期总收入同比增幅达28%，净利润同比增速达83%。这表明资产注入对提升业绩具有明显效果。

3. “内生+外延”双轮驱动：军工行业在“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞，具备全球竞争力的中国坦克、无人机、教练机、战斗机等产品，以及国产大飞机、民用航空发动机等产业链的逐步成长，为行业带来新的增长点。

4. 改革背景：2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革举措有望加速。国家推动国企改革，旨在提高国有资本效率、增强国有企业活力，通过资产证券化、核心军品重组上市等手段，实现军工集团整体发展。

关键信息

• 资产注入目标：提升科研成果转化率，防止产研分离，提高上市公司核心竞争力，改善资产质量。
• 资产证券化率：中航工业从2015年的43%提升至2021年的72%，显示出集团推动资产注入的成效。
• 改革重点：包括划分国企类别、完善现代企业制度、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等。
• 投资建议：推荐基本面强、业绩向好的中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国海防等公司。同时，关注尚未进行资产注入、同一集团下属业务相近、及其他非十大军工集团但有做大做强诉求的上市公司。

重组案例

航空工业集团

• 中航高科：注入通能精机100%股权，总资产由7亿增至98亿，净利润由0.3亿增至0.8亿。
• 中航沈飞：注入沈飞民机36%股权，总资产由17亿增至208亿，净利润由0.3亿增至5.3亿。
• 中航西飞：注入评估价值30亿资产，总资产由83亿增至742亿，净利润由0.8亿增至2.3亿。

中国船舶集团

• 中国海防：注入水声防务资产，总资产由68亿增至15亿，净利润由0.7亿增至5.2亿。
• 中国船舶：注入江南造船100%股权，总资产由374亿增至1079亿，净利润由4.9亿增至2.4亿。

中国电子科技集团

• 四创电子：注入博微电子100%股权，总资产由11亿增至32亿，净利润由1.2亿增至2.0亿。
• 杰赛科技：注入远东通信100%股权，总资产由35亿增至50亿，净利润由1.1亿增至1.5亿。

风险提示

1. 股权激励、资产证券化节奏低于预期。
2. 军品交付进度不及预期。

资产注入趋势

随着“国企改革三年行动”的推进，军工集团将加速资产注入，以提升资产经营效率、增厚集团业绩、做大国有资本。未来，军工央企下属上市公司将有更多优质资产注入，推动行业持续增长。

未来展望

“十四五”期间，军工行业将在“内生+外延”双轮驱动下迎来发展高峰。板块估值进入高性价比配置区，具备长期投资价值。军工集团在改革背景下，有望通过资产注入和重组，实现业绩的进一步提升。