【中信建投】食品饮料行业：春节酒企普遍务实，大众品消费平稳回升

春节酒企普遍务实，大众品消费平稳回升

核心观点

春节消费旺季平稳落地，白酒春节动销表现整体符合预期，但略显平淡。酒企普遍采取务实市场策略，如五粮液、洋河、今世缘等通过控货、停货等措施稳定市场价格。大众品受益于低基数、低库存及节日餐饮、微信小店等渠道表现较强，消费平稳回升。

2025年将持续扩大内需，提振消费为重点，白酒板块有望随着经济提振和居民消费激活，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体处于低位，长期投资价值凸显。

随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来增量机会。酵母企业因糖蜜市场价格下降，利润弹性提升。乳制品行业结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

本周要点

• 本周A股上涨，上证指数收于3,303.6666点，周变动 $2.28%$。
• 食品饮料板块周变动 $-0.69%$，弱于大盘2.97个百分点，位居申万一级行业第28位。
• 各子板块涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品（2.82%）、保健品（2.66%）、白酒（0.13%）、其他酒类（-0.13%）、预加工食品（-0.19%）、啤酒（0.64%）、乳品（-1.42%）、休闲食品（-2.11%）、肉制品（-2.34%）、软饮料（-3.07%）。

投资建议

1. 白酒板块

• 重点推荐：全国化强品牌地位的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖；区域龙头具备价格带优势的今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；低估值高赔率的泸州老窖。
• 核心观点：春节动销表现较中秋国庆向好，行业悲观预期有所修正。五粮液控货挺价，普五批价回升，提振渠道信心。

2. 啤酒板块

• 重点推荐：青岛啤酒（A/H）、华润啤酒，关注燕京啤酒及高股息率的重庆啤酒。
• 核心观点：春节动销平稳，低基数下行业回暖可期。政策刺激下餐饮端需求复苏，推荐关注具有全国化趋势和价格带卡位能力的啤酒品牌。

3. 乳制品板块

• 重点推荐：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。
• 核心观点：渠道库存良性，生鲜乳价格平稳。成本端改善，盈利能力有望提升，推荐关注高股息率的头部企业。

4. 调味品&速冻板块

• 重点推荐：海天味业、安琪酵母、立高食品、颐海国际、天味食品、中炬高新。
• 核心观点：春节消费稳健增长，调味品企业受益于餐饮渠道复苏，推荐关注具备全面渠道布局和丰富产品线的龙头公司。

5. 休闲零食&软饮料板块

• 重点推荐：盐津铺子、三只松鼠、甘源食品、东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料。
• 核心观点：春节礼盒和坚果动销积极，饮料受益于返乡送礼和宴席需求。推荐关注具备新渠道布局和高成长性的企业。

基金持仓情况

• 白酒：基金重仓持股市值为2675.25亿元，环比下降17.34%；超配比例为5.67%，环比下降0.69pct。
• 啤酒：基金重仓持股市值环比上升29.87%，超配比例上升0.15pct。
• 乳制品：基金重仓持股市值环比上升79.04%，超配比例上升0.26pct。
• 调味品：基金重仓持股市值环比上升13.77%，低配状态减缓。
• 软饮料：基金重仓持股市值环比上升88%，板块低配程度环比下降。

成本指标变化

• 蛋白豆粕：价格上涨，对调味品等成本占比较高的企业影响较大。
• 白条鸡：价格下降，对肉制品行业成本有所缓解。
• 其他原材料：如大豆、棕榈油、白砂糖等价格波动幅度加大，影响部分企业的盈利能力。
• 包材成本：铝合金价格下降，瓦楞纸价格平稳，浮法平板玻璃价格略有上升。

风险提示

1. 需求复苏不及预期：近两年经济增长放缓，居民收入增速和消费力恢复可能不及预期。
2. 食品安全风险：产业链较长，涉及环节及企业较多，存在食品质量安全风险。
3. 成本波动风险：上游大宗商品价格波动加大，低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响较大。

本周市场回顾

• 板块整体表现：食品饮料板块周变动 $-0.69%$，弱于大盘。
• 子行业表现：调味发酵品涨幅最大，软饮料跌幅最小。
• 市值划分：50亿以下板块表现最优，涨幅 $1.57%$。
• 沪股通、深股通：本周食品饮料板块仅贵州茅台上榜沪股通前十大活跃个股，合计买卖金额62.33亿元。

重要公司公告

• 承德露露：累计回购股份2,000,000股，金额17,525,269元。
• 水井坊：累计回购股份286.24万股，金额12,507.90万元。
• 汤臣倍健：尚未实施回购，2月5日首次回购888,000股，金额9,993,993元。
• 舍得酒业：累计回购766,584股，金额49,733,532元。
• 绝味食品：完成回购13,923,312股，金额200,221,732元。

下周股东大会安排

• 来伊份：2025-02-14，临时股东大会。
• 黑芝麻：2025-02-13，临时股东大会。
• 金种子酒：2025-02-13，临时股东大会。
• 广州酒家：2025-02-13，临时股东大会。
• 五芳斋：2025-02-13，临时股东大会。
• 燕塘乳业：2025-02-11，临时股东大会。
• 恒顺醋业：2025-02-11，临时股东大会。
• ST 加加：2025-02-10，临时股东大会。
• 华统股份：2025-02-10，临时股东大会。