20220711-国盛证券-宏观点评_社融大超预期的背后—兼评6月信贷社融_3页_501kb

宏观点评总结：2022年6月信贷与社融数据超预期

核心内容

2022年6月，中国新增人民币贷款和社融规模均大幅超预期，显示出信用环境的边际改善。新增人民币贷款2.81万亿元，高于市场预期的2.44万亿元和去年同期的2.12万亿元；新增社融5.17万亿元，高于预期的4.65万亿元和去年同期的3.7万亿元，社融增速也提升至10.8%。总体来看，信贷与社融规模的高增与结构的改善并存，显示出政策支持和经济修复的双重作用。

主要观点

1. 信贷与社融规模大幅超预期，结构明显改善

• 总量超预期：6月新增信贷和社融均高于预期，且社融规模创历史新高。
• 结构改善：居民按揭贷款同比少增幅度收窄，企业中长期贷款大幅改善，票据融资冲量特征减弱。
• 主要贡献：政府债券和企业贷款是社融增长的主要动力，其中政府债券融资新增1.62万亿元，同比多增0.87万亿元；企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元。

2. 信贷社融高增的持续性有待观察

• 四大扰动因素：地产政策放松、资金缺口补充、城投平台融资扩张、疫情变化。
• 地产风险：6月地产销售边际改善，但7月以来销售增速回落，地产仍是信用扩张的隐忧。
• 专项债影响：6月专项债基本发完，Q3发行规模将大幅减少，对社融的拉动作用减弱。

3. M1与M2同比上升，剪刀差收窄

• M1增长：6月M1同比5.8%，较上月提升1.2个百分点，显示企业活期存款增加。
• M2增长：M2同比11.4%，较上月提升0.3个百分点，反映货币供应量增加。
• 剪刀差收窄：M2-M1剪刀差收窄，表明货币流动性改善，与基建和地产销售回暖有关。

4. 财政存款减少，财政投放有望加快

• 财政存款变化：6月财政存款减少4367亿元，同比多减365亿元，显示财政资金释放加快。
• 政策支持：存量政策加快落地，后续财政投放力度可能继续增强。

关键信息

• 信贷数据：6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元，高于季节性水平。
• 社融数据：新增社融5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，社融增速提升至10.8%。
• 居民贷款：居民短贷连续两月多增，居民中长期贷款同比少增幅度收窄。
• 企业贷款：企业中长期贷款大幅改善，主要受政策推动的基建融资影响。
• 票据融资：票据融资冲量特征明显缓解，新增796亿元，较上月大幅回落。
• M1与M2：M1同比5.8%，M2同比11.4%，剪刀差收窄，反映货币流动性改善。
• 政策预期：央行货币政策仍偏宽松，降准降息仍可期，短期关注DR007走势。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成冲击。
• 政策力度：后续政策是否持续支持经济。
• 外部环境：全球经济形势变化可能影响国内经济。

结论

总体来看，2022年6月信贷和社融数据表现出较强的改善趋势，显示出政策支持和经济自然修复的积极影响。然而，信贷社融高增的持续性仍需观察，特别是地产销售的边际改善、专项债发行减少、城投平台融资扩张以及疫情变化等因素。央行货币政策仍保持宽松基调，降准降息仍有可能实施，以支持经济增长。投资者应关注后续政策动态和经济数据变化，以判断市场趋势。