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报告摘要

信贷社融双双超预期的背后总结

核心内容

2026年5月，中国新增人民币贷款和新增社会融资规模（社融）均超过市场预期，但结构有所恶化。整体来看，信贷和社融总量表现良好，但内部结构呈现一些值得关注的问题。

主要观点

信贷与社融总量表现
- 5月新增人民币贷款5200亿，同比少增1000亿，略好于预期（4227亿），但仍低于季节性水平（近三年同期均值9767亿）。
- 5月新增社融2.03万亿，同比少增2607亿，好于预期（1.76万亿）且好于季节性（近三年同期均值1.97万亿）。
- 存量社融增速回落0.1个百分点至7.7%。
- M2同比增速为8.6%，与上月持平；M1同比增速为5.5%，较上月提升0.5个百分点。
信贷结构恶化
- 居民端：居民贷款连续两个月负增，短贷和中长期贷款同比均少增，表明居民加杠杆意愿偏弱，消费和房地产市场内生动能不足。
  - 居民短期贷款减少840亿，同比多减632亿。
  - 居民中长期贷款减少571亿，同比多减1317亿。
- 企业端：企业短贷同比少增100亿，票据融资同比多增4824亿，显示企业融资行为中票据冲量特征明显。
  - 企业中长期贷款连续两个月负增，减少200亿，同比少增3500亿。
- 非银机构：非银金融机构贷款减少862亿，同比少增1451亿。
社融结构分析
- 人民币贷款：新增5010亿，同比少增913亿，是社融的拖累项之一。
- 政府债券：新增1.22万亿，同比少增2362亿，显示财政发力节奏偏慢。
- 企业债券融资：新增1715亿，同比多增219亿，表明企业加快转向直接融资。
- 外币贷款：新增117亿，为连续3个月正增，反映人民币汇率升值背景下外资流入增加。
- 表外融资：表外三项减少722亿，同比少减435亿，表外票据同比少减480亿为主要支撑。
货币政策与政策展望
- 货币宽松仍是大方向，但央行操作将保持谨慎。
- 政策短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期，但节奏将“边走边看”。
- 高油价对经济冲击逐步显现，需求和信心不足问题仍突出，需关注出口、财政、通胀等基本面变化。
短期关注点
- 出口韧性：出口持续超预期，可能对制造业投资意愿产生积极影响。
- 财政发力情况：财政支出放缓，政府债券融资同比少增，需关注后续财政政策力度。
- 中东局势：中东局势可能对能源与大宗商品价格造成冲击，带来潜在的输入型通胀压力。