20220210-国盛证券-宏观点评_兼评1月信贷社融-天量社融的背后_3页_411kb

宏观点评总结

核心内容

2022年1月新增人民币贷款和社融均大幅高于预期，显示出政策支持下的信贷扩张趋势。新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元；新增社融6.17万亿元，同比多增9816亿元，创历史新高。社融存量增速达到10.5%，连续第三个月回升，M2同比增速9.8%，也较上月有所提升。

主要观点

1. 信贷与社融超预期增长

• 新增贷款：1月新增贷款规模创历史新高，其中企业贷款大幅增加，显示企业融资需求改善。
• 居民贷款：居民短贷和按揭贷款连续少增，反映消费疲软和地产销售仍弱，地产调控仍需放松。
• 企业贷款：企业短贷异常高增，中长贷时隔6个月首次同比多增，可能与基建融资需求改善有关。
• 非银机构贷款：票据融资同比增加1788亿元，虽低于季节性水平，但仍有冲量特征。

2. 天量社融背后的原因

• 政府债券融资：新增6026亿元，同比多增3589亿元，主要得益于政策推动提前批专项债加快发行。
• 企业债券融资：新增5799亿元，同比多增1882亿元。
• 表外融资：新增4479亿元，同比多增328亿元，其中委托贷款为主要拉动项。

3. M2-M1剪刀差走阔

• M1增速回落：1月M1同比-1.9%，剔除春节错时因素后约增长2%，但较上月回落1.5个百分点，指向经济活跃度不足。
• M2增速回升：M2同比9.8%，连续两个月回升，显示货币供应量增加。
• 剪刀差扩大：M2-M1剪刀差再度走阔，反映资金活性不足和经济活跃度低。

关键信息

• 政策组合拳：预计“宽货币+松地产+扩基建”政策组合将推动社融增速稳中趋升，Q1可能升至10.5%-11%。
• 短期关注点：
  1. 地产调控实质性松动，尤其是限购、限售、限贷等需求端政策的放松。
  2. 基建进展，全年基建高增可期。
  3. 中国再降准降息的进展及美联储加息预期的变化。
  4. 利率走势仍为“宽货币VS宽信用”的博弈，短期震荡为主。
• 风险提示：疫情演化超预期、政策力度大超预期。

图表说明

• 图表1：1月企业信贷有所好转，显示企业融资需求改善。
• 图表2：30城商品房成交面积大幅回落，反映地产销售疲软。
• 图表3：社融存量增速连续第三个月抬升，显示信用扩张趋势。
• 图表4：企业短贷、政府债券、企业债券是天量社融的主要支撑。
• 图表5：M1增速回落，M2增速延续回升，反映资金流动性变化。
• 图表6：以往信用扩张周期中，基建多先于地产企稳，提示基建投资的重要性。

作者信息

• 分析师：熊园，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文，执业证书编号：S0680121120001，邮箱：murenwen@gszq.com

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