20220711-东吴证券-金融数据点评_结构改善_需求转圜_6页_551kb

宏观点评20220711 总结

核心内容

2022年6月，中国金融数据表现出超预期、超季节性的增长，主要由人民币贷款和政府债务推动。尽管信贷结构有所改善，但资金淤积与空转问题依然存在。

主要观点

1. 社融增长强劲

• 6月社会融资规模增量为5.17万亿元，远超市场预期。
• 2022年上半年社融累计增量达21万亿元，同比多增3.2万亿元。
• 政府债券新增1.62万亿元，其中专项债发行1.36万亿元，成为社融增长的重要支撑。

2. 信贷结构改善

• 6月新增人民币贷款达2.81万亿元，同比多增6867亿元。
• 中长期贷款占比上升至66%，表明企业与居民的信贷需求转向长期。
• 票据冲量现象减少，信贷结构明显优化。

3. 政策推动信贷增长

• 5月末货币信贷形势分析会及国常会33项稳经济一揽子措施出台，推动信贷增长。
• 国常会调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基建投资。
• 政策性银行和国有大行预计将成为三季度社融增长的主要支撑力量。

4. 疫情扰动减弱

• 防控政策放松，释放了此前积压的贷款需求。
• 企业信贷需求明显回升，带动人民币贷款规模超季节性增长。

5. 利率下行支撑贷款需求

• 5月5年期LPR下调15bp至4.45%，对中长期贷款需求回升有较强支撑。
• 企业新发放贷款平均利率较去年年末下行22bp至4.39%，为信贷增长提供了有利条件。

6. 资金淤积问题未缓解

• M2与社融同比增速差维持在0.6个百分点，资金淤积现象依然存在。
• M1与M2剪刀差缩窄至5.6%，但整体仍偏高，显示资金使用效率有待提升。

关键信息

• 社融数据：6月社融增量5.17万亿元，同比多增14,700亿元。
• 人民币贷款：6月新增2.81万亿元，同比多增6,867亿元。
• 中长期贷款占比：达66%，较此前有所上升。
• 政府债券：新增8,676亿元，同比多增4,795亿元。
• 专项债计划：三季度地方政府新增专项债发行计划仅为1000亿元，预计对社融的支撑减弱。
• 货币政策风险提示：需警惕货币政策超预期及疫情扩散超预期带来的不确定性。

展望与建议

• 三季度政府债务对社融的支撑力度将减弱，政策性银行和国有大行将成为信贷增长的主力。
• 企业与居民中长期贷款需求回升，显示经济内生动力增强。
• 资金淤积问题仍未明显改善，需关注货币政策与财政政策的协同效应。

风险提示

• 货币政策超预期
• 疫情扩散超预期

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 图表内容涵盖M2与社融增速对比、人民币贷款与政府债务对社融的影响、企业信贷需求变化、中长期贷款占比、利率利差变化、资金淤积情况及专项债发行计划等。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：增持、中性、减持

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