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9月社融大超预期的背后

核心内容

2022年9月，中国新增人民币贷款和社融规模均大幅超出市场预期，显示出政策发力和经济修复的积极信号。然而，信贷与社融结构仍存在分化，主要体现在地产和消费领域表现疲软，而基建融资有所改善。整体经济仍处于弱复苏阶段，货币政策预计将保持宽松，降准降息仍有可能。

主要观点

• 信贷与社融规模超预期：9月新增人民币贷款2.47万亿元，远超市场预期的1.76万亿元和季节性水平；新增社融3.53万亿元，也远超预期的2.8万亿元和季节性水平。
• 社融增速小幅回升：社融存量增速由10.5%提升至10.6%，显示出信用扩张的延续性。
• M1增速回升，M2小幅回落：M1同比增速由6.1%升至6.4%，M2同比增速由12.2%降至12.1%，主要受基数效应和基建投资加快影响。
• 结构性分化明显：居民贷款持续少增，反映消费和地产需求疲软；企业中长期贷款大幅多增，主要受益于政策性开发性金融工具推动的基建融资改善。
• 政策发力显著：930地产新政、专项债结存限额使用、设备更新再贷款等政策对社融形成支撑，年内社融增速有望维持稳定。

关键信息

信贷结构分析

• 居民贷款：短期贷款和按揭贷款同比均少增，显示居民消费和地产需求仍不足，但930新政可能带来修复动能。
• 企业贷款：企业中长期贷款同比大幅多增，主要由基建融资改善带动，但企业投资意愿仍偏弱。
• 非银贷款：票据融资同比多减，显示企业融资需求未明显改善。

社融结构分析

• 主要拉动项：新增人民币贷款和表外融资是社融超预期的主要原因，其中表外融资同比多增0.36万亿元。
• 拖累项：政府债券融资同比少增0.25万亿元，企业债券融资连续四个月少增，显示融资环境仍面临压力。

M1与M2分析

• M1回升：9月M1同比增速由6.1%升至6.4%，主要受基建投资加快带动。
• M2小幅回落：M2同比增速由12.2%降至12.1%，但整体仍维持高位，反映信用扩张对货币供应的支撑。

政策关注点

• 疫情演化：疫情反复可能影响经济复苏节奏。
• 地产修复：地产销售和拿地情况、930新政效果及后续政策力度。
• 增量政策落地：专项债结存限额、设备更新再贷款、政策性开发性金融工具等。
• 基建表现：水泥、沥青、挖掘机等中观数据反映基建投资的实际情况。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成不利影响。
• 政策力度：若政策效果不及预期，可能影响社融增速。
• 外部环境：全球经济不确定性可能对国内经济形成压力。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）
• 研究助理：穆仁文（执业证书编号：S0680121120001）

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