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各品类需求不减，静待业绩修复总结

核心内容

公司发布2021年半年报，2021H1实现营收11.7亿元，同比增长45%，较2019年增长58.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长20.1%，较2019年增长92.9%；扣非归母净利润2亿元，同比增长21.2%，较2019年增长88.6%。Q2营收6.3亿元，同比增长41.8%；净利润1.2亿元，同比增长3.9%，Q2业绩短期承压。

主要观点

• 产品需求增长：2021年上半年，公司销售人造草坪3483万平方米，同比增长61.4%。其中，运动草收入2.4亿元，同比增长40%；休闲草收入8.8亿元，同比增长45.7%。休闲草增速快于运动草，收入占比达75%。
• 内外销双增长：内销收入9057.8万元，同比增长48.3%；外销收入10.7亿元，同比增长44%。内外销收入均保持快速增长，显示公司在全球市场中的竞争力。
• 盈利能力承压：主营业务毛利率30.3%，同比减少5.7个百分点，主要受原材料价格上涨和运价上涨影响。费用率整体下降，但财务费用率因汇率升值有所上升。净利润率18.6%，同比减少3.8个百分点，Q2短期业绩承压。
• 产能扩张与市场地位：公司在中国江苏淮安和越南拥有三个生产基地，越南基地一期和二期项目已投产，预计2021年末产能达4600万平方米。Q2启动越南基地扩建，预计竣工后产能达5000万平方米，总产能预计达1.45亿平方米，进一步扩大规模优势。
• 技术认证与营销体系壁垒：公司是全球人造草坪行业龙头，拥有FIFA、World Rugby、FIH等国际认证，技术实力和供应能力获得认可。营销体系高效，客户粘性强，与全球主要批发商和大型连锁家居建材超市建立长期合作关系。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.18元、1.61元、1.98元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍。公司作为行业龙头，给予21年35倍估值，对应目标价41.3元，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、国际贸易摩擦、行业竞争加剧等风险。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营收：11.7亿元，同比增长45%
• 2021H1归母净利润：2.2亿元，同比增长20.1%
• 2021H1扣非归母净利润：2亿元，同比增长21.2%
• Q2营收：6.3亿元，同比增长41.8%
• Q2净利润：1.2亿元，同比增长3.9%

产品与区域销售

• 销售面积：3483万平方米，同比增长61.4%
• 内销收入：9057.8万元，同比增长48.3%
• 外销收入：10.7亿元，同比增长44%
• 运动草收入：2.4亿元，同比增长40%
• 休闲草收入：8.8亿元，同比增长45.7%
• 外销占比：2020年达83.4%

成本与毛利率

• 主营业务毛利率：30.3%，同比下降5.7个百分点
• 休闲草毛利率：36.8%
• 运动草毛利率：41.7%
• 毛销差扩大，显示产品结构优化，盈利能力向好

产能与扩张

• 淮安基地年产能：4900万平方米
• 越南基地一期和二期产能：4600万平方米（预计2021年末）
• 越南基地扩建后产能：5000万平方米
• 总产能：预计1.45亿平方米

财务指标

• 应收款项：4.1亿元，同比增长61.3%
• 经营活动现金流净额：-0.4亿元
• 总股本：4.02亿股
• 流通A股：0.40亿股
• 总市值：149.44亿元
• 总资产：21.97亿元
• 每股净资产：4.57元

盈利预测

• 2021年EPS：1.18元
• 2022年EPS：1.61元
• 2023年EPS：1.98元
• 2021年PE：32倍
• 2022年PE：23倍
• 2023年PE：19倍

可比公司

• 梦百合（603816.SH）：最新价72元，EPS分别为1.25元、1.73元、2.26元
• 顾家家居（603313.SH）：最新价18.03元，EPS分别为2.58元、3.14元、3.80元
• 海象新材（003011.SZ）：最新价29.18元，EPS分别为2.19元、3.29元、4.39元
• 坚朗五金（002791.SZ）：最新价228.73元，EPS分别为3.70元、5.11元、6.75元

估值与评级

• 目标价：41.3元
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级
• 估值倍数：21年35倍

财务分析指标

• 2020年销售收入增长率：19.10%
• 2021年销售收入增长率：30.84%
• 2022年销售收入增长率：24.47%
• 2023年销售收入增长率：22.85%
• 2020年净利率：22.21%
• 2021年净利率：19.58%
• 2022年净利率：21.55%
• 2023年净利率：21.48%
• 2020年ROE：22.60%
• 2021年ROE：21.20%
• 2022年ROE：23.26%
• 2023年ROE：22.96%

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 国际贸易摩擦
• 行业竞争加剧

估值与财务指标对比

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下