深度报告-20220321-东吴证券-共创草坪-605099.SH-无出其右_龙头稳健成长_29页_1mb

无出其右，龙头稳健成长总结

核心内容概览

公司是全球人造草坪行业的龙头企业，自2011年起连续九年保持产销规模全球第一。公司主要业务涵盖人造草坪的研发、生产和销售，2020年产能突破9000万平方米，产品远销全球120个国家和地区，铺设面积超过3亿平米。公司凭借强大的技术实力、良好的供应能力和优质的产品质量，在市场中占据主导地位。

主要观点

行业前景广阔

• 人造草坪对天然草的替代需求显著增加，其高性能和低成本优势推动行业持续增长。
• 全球人造草坪市场规模预计2023年将突破300亿元，其中运动草和休闲草分别预计以8.16%和14.93%的CAGR增长。
• 2023年国内足球场地运动草渗透率预计提升至27%，市场规模突破10亿元；全球休闲草渗透率预计提升至8%，市场规模超过260亿元。

行业集中度高，竞争格局稳定

• 全球人造草坪市场集中度高，2019年全球11%的企业贡献85%的产量。
• 行业CR5从2017-2019年提升至37%，市场份额持续向头部企业集中。
• 公司具备FIFA、World Rugby、FIH三大国际体育组织的优选供应商资质，是亚太地区唯一一家同时具备这三项认证的公司。

核心竞争力

• 研发实力：公司拥有290人的研发团队，2020年研发投入达0.58亿元，产品种类超过200种，研发费用远超行业竞争对手。
• 资质壁垒：国际权威认证稀缺且稳定，为公司高端产品拓展和品牌建设提供保障。
• 渠道优势：公司与欧美地区头部批发商建立稳定合作关系，客户依赖性强，2019年客户向公司采购额占其收入比重最高达38%。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年公司营收分别为24.20/32.06/38.69亿元，对应PE分别为26/18/14X。
• 毛利率预测：2022年毛利率预计回归至30%以上，2021-2023年毛利率分别为28.52% / 31.07% / 32.66%。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，利用可比公司估值法，给予公司2022年25倍PE，对应目标价38元。

风险提示

• 汇率及原材料价格大幅波动
• 下游需求增长不及预期
• 越南复产复工不及预期

未来发展

业务拓展与协同效应

• 公司积极拓展“草坪+铺装”一体化服务，借鉴Field Turf等海外企业的成功经验，通过并购和整合产业链上下游，提升整体业务协同效应。
• 2023年公司产能有望突破1.5亿平米，实现3倍规模扩张，满足客户多元化需求。

产业链延伸

• 公司具备自制草丝及辅料的能力，提升产品品质和利润空间。
• 铺装业务拓展有助于打开市场规模天花板，提升整体盈利能力。

数据支持

市场数据

• 收盘价：27.66元
• 一年最低/最高价：25.25/51.48元
• 市净率：5.69倍
• 流通A股市值：1108.89亿元
• 每股净资产：4.85元
• 资产负债率：14.90%
• 总股本：402.51百万股
• 流通A股：40.09百万股

产能与成本结构

• 国内产能：淮安施河与淮安工业园合计4900万平方米，利用率接近100%
• 越南产能：一期2020年达产，二期2021年达产，三期与四期计划于2022年开工，预计2023年总产能突破1.5亿平方米
• 直接材料成本占比：超过60%，对毛利率影响显著
• 毛利率：2017-2020年维持在33%-38%，高于行业平均水平

成长潜力

• 公司通过不断优化产品结构和提升产能，预计未来三年营收增速将高于行业平均水平。
• 2021-2023年公司运动草与休闲草销量CAGR分别为11.17%和31.37%，显著高于全球水平。

总结

公司凭借强大的研发实力、国际权威资质认证和优质渠道资源，在人造草坪行业占据龙头地位。未来通过产能扩张和产业链延伸，有望实现规模增长和盈利提升，具备长期投资价值。