深度报告-2026-01-29-中邮证券-鸣鸣很忙（01768）_万店规模夯实龙头地位_效率革命重塑量贩业态_30页_2mb

报告摘要

行业背景：中国休闲食品饮料行业自2019年至2024年保持结构性增长，GMV从2.9万亿元增至3.7万亿元，CAGR为5.5%。下沉市场成为主要增长引擎，GMV从1.7万亿增至2.3万亿（CAGR为6.5%），显著高于高线市场增速（4.0%）。
公司概况：呜呜很忙集团通过品牌合并打造第一量贩集团，2024年营收突破393亿元，2025年前三季度门店数达19517家，其中约58%位于三线及以下城市，下沉市场深度渗透。
盈利表现：公司毛利率从2022年的7.45%提升至2025年前三季度的9.73%，经调整净利率逐年提升，2025年前三季度达3.9%。公司通过供应链优化、数字化系统及精准营销实现费用率的控制。
商业模式：采用厂商直供的垂直供应链模式，产品价格较传统超市渠道降低约25%，SKU数量丰富，每家门店保持至少1800个SKU。通过加盟模式扩张，加盟商带店率逐年提升，2025年前三季度为2.04家。
出海布局：公司在东南亚市场初探零食量贩业态，以越南为主要突破口，通过价格优势和本地化策略逐步改变市场格局。计划3年内新增1500家门店，5年内覆盖东南亚3379家门店。

行业趋势：休闲食品饮料行业持续扩容，下沉市场及高效业态成为增长核心，传统零售渠道份额收缩，专卖店和电商渠道崛起。
竞争优势：公司通过供应链重构、数字化运营及高性价比策略，实现成本控制和效率提升，毛利率和净利率稳步增长。
扩张策略：公司以加盟模式为主，加盟商带店率逐年提升，门店布局向下沉市场倾斜，同时积极拓展海外市场，尤其在东南亚。
盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为630.63亿元、816.6亿元、899.29亿元，CAGR分别为60.29%、29.49%、10.13%。经调整归母净利润分别为25.23亿元、40.83亿元、46.76亿元，CAGR分别为176%、62%、15%。EPS分别为10.09元、17.09元、20.77元，对应PE分别为35x、21x、17x。
风险提示：存在开店不及预期、海外市场波动、行业竞争加剧、食品安全及成本波动等风险。

市场数据：2019-2024年，中国休闲食品饮料行业GMV增长至3.7万亿元，CAGR为5.5%；下沉市场GMV增长至2.3万亿元，CAGR为6.5%。
财务表现：2024年营收393.44亿元，2025年前三季度营收增长75%；毛利率从7.45%提升至9.73%，经调整净利率从1.9%提升至3.9%。
门店布局：2025年前三季度门店数达19517家，其中三线及以下城市占比约70%；2022-2024年平均单店收入稳定上升。
供应链优势：厂商直供占比超80%，减少中间环节成本，提升议价能力；合作厂商超2300家，SKU定制化比例达25%。
出海进展：在越南、泰国等东南亚国家快速扩张，通过价格优势和本地化策略抢占市场份额，计划5年内覆盖东南亚3379家门店。