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呜呜很忙 (01768.HK) 深度研究报告总结

核心内容概述

呜呜很忙（01768.HK）是国内领先的食品饮料零售商之一，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用量贩模式满足消费者对高质价比零食的需求。公司以加盟模式为主，快速下沉市场，截至2025年第三季度，公司门店总数达19517家，较2024年底净增5123家，前三季度GMV达661亿元。公司于2026年1月通过H股发行募集资金42.2亿港元，用于供应链、产品开发、门店网络升级等。

主要观点

• 行业趋势：量贩零食行业快速增长，2025年预计总规模达2234亿元，近五年CAGR为77.9%，未来仍有较大发展空间。行业集中度提升，头部企业具备明显优势。
• 双品牌协同：公司通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌互补策略，实现门店布局与收入增长的协同。赵一鸣以大店为主，零食很忙以常规店和特色店为主，两者在区域和门店模型上互补。
• 门店扩张与效率提升：公司持续加密门店，预计2026年净增4000家，2027年净增2300家，门店总数有望达27900家。公司通过供应链优化、数字化运营、门店调改等方式提升运营效率和净利率。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿、33.6亿、42.6亿元，对应EPS分别为10.2元、15.4元、19.6元。公司2026年PE目标为25倍，目标价为439.65港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 品牌与门店：拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，门店数达19517家，覆盖28个省份及所有线级城市。
• 扩张模式：以加盟为主，门店数年复合增长率达177%，加盟店占比超99%。
• 门店表现：2025年Q1-Q3单店GMV达350万元/年，公司整体GMV达661亿元，营收达464亿元。

投资逻辑

• 行业增长：量贩零食行业呈现高速增长，2024年CR2（鸣鸣很忙+万辰集团）达75.1%，市占率仍有提升空间。
• 双品牌协同：赵一鸣与零食很忙在区域和门店类型上互补，提升整体运营效率与品牌势能。
• 规模与效率优势：门店扩张提升采购议价力，数字化运营降本增效，净利率预计稳步提升。

财务指标

关键增长点

1. 双品牌协同：门店区域互补，提升品牌势能与运营效率。
2. 全国加密空间：公司仍可在多数省份进一步加密门店，提升市场渗透率。
3. 门店调改与数字化升级：引入烘焙、潮玩等多元业态，提升客单价与净利率。

风险提示

• 食品安全风险：若发生食品安全事件，将影响公司声誉与销量。
• 行业竞争加剧风险：可能引发价格战，影响盈利水平。
• 开店速度低于预期：受区域饮食文化与经济水平影响，可能影响扩张速度。
• 销售费率上行：客流分散可能导致销售费用增加。
• 存货周转变慢：拓展日用品、生鲜等新品类可能带来库存压力。

估值与投资建议

• 估值：参考A+H可比公司，给予公司2026年PE 25倍，目标价为439.65港元/股。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司持续增长的潜力与行业趋势。

总结

呜呜很忙凭借量贩模式与加盟扩张策略，在食品饮料零售行业迅速崛起，成为行业龙头。公司通过双品牌协同、门店加密与业态创新，持续优化盈利模式与运营效率，未来有望进一步提升市场份额与净利率。尽管面临行业竞争与扩张风险，但其在供应链、数字化运营与门店管理方面具备显著优势，未来成长性较强，投资价值突出。