20231101-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2023年三季报点评_国内2C业务显著回暖_服装代工贡献增量_毛利率加速修复_3页_350kb

开润股份（300577）2023年三季报业绩分析与展望

业绩概览

• 营收与利润：前三季度营业收入2283亿元，同比增幅572%；归属母公司净利润121亿元，同比增幅735%。扣非净利润同比增长1886%，显著受益于毛利率提升和费用率下降。
• 毛利率与净利率：毛利率同比提升457个百分点至25.16%，归母净利率同比+394个百分点至6.33%，盈利能力大幅修复。

业务分析

2B业务

• 收入与结构：前三季度2B业务收入占比较高（74%），服装代工同比翻倍增长，但箱包代工受高基数及外需疲软影响显著下滑。
• 盈利驱动：高毛利率客户占比提升、人民币贬值及SAP系统优化运营效率，共同推动第三季度毛利率显著提升。

2C业务

• 增长亮点：国内渠道加速拓展，小米、90分等品牌增速超50%/70%，占2C业务超过七成。抖音等新渠道保持高速增长。
• 毛利率改善：新品上市推动毛利率回升，90分品牌从亏损转盈利，费用投放效率较高。

盈利预测与评级

• 调高盈利预期：维持2023年归母净利润15亿元预测，上调2024-2025年归母净利润至22/28亿元，对应PE分别为26/18/14倍。
• 评级：维持“增持”评级，核心逻辑包括：
  ▸ 2B业务库存周期接近尾声，订单恢复双位数增长；
  ▸ 2C业务受益于消费复苏，同比增速将保持稳定；
  ▸ 管理层激励计划支撑长期成长目标。

风险提示

• 外需疲软、大客户订单波动、汇率大幅波动带来的盈利不确定性。