20230130-国金证券-开润股份-300577.SZ-外需疲软2B承压_调整显效2C盈利可期_4页_837kb

开润股份 (300577.SZ) 总结

核心内容

开润股份在2022年面临外需疲软和2B业务承压的挑战，但通过战略调整，2C业务盈利前景可期。公司全年预计实现收入25亿~29亿元，同比增长约9.22%~26.69%；归母净利3600万元~5400万元，同比下降约70.02%~80.01%；扣非净利1800万元~2700万元，同比下降约71.89%~81.26%。

主要观点

• 2B业务承压：Q4收入增长放缓，利润承压，主要受终端需求放缓、供应链受阻及季节性因素影响。核心客户Nike实现双位数增长，而迪卡侬同比下降个位数。
• 2C业务调整显效：公司通过清理经销渠道货品和优化产品结构，毛利率有所改善。随着疫情放开，2C业务在2023年有望实现盈利。
• 未来盈利可期：预计2022~2024年公司归母净利润分别为0.46亿元、1.62亿元和2.14亿元，对应PE分别为83倍、25倍和19倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。

关键信息

业绩简评

• 2022年全年收入预计为25亿~29亿元，同比增长约9.22%~26.69%。
• 归母净利预计为3600万元~5400万元，同比下降约70.02%~80.01%。
• 扣非净利预计为1800万元~2700万元，同比下降约71.89%~81.26%。

经营分析

• 2B端：订单预计收缩，但Nike表现亮眼，迪卡侬受季节性影响。
• 2C端：收入下滑，但通过清理渠道和优化产品结构，毛利率改善，2023年有望盈利。

投资建议

• 预计2022~2024年归母净利润分别为0.46亿元、1.62亿元和2.14亿元。
• 对应PE分别为83倍、25倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情导致终端需求恢复不及预期。
• 品牌运营不及预期。

财务数据摘要

• 营业收入：预计2022年为27.01亿元，2023年为32.23亿元，2024年为38.32亿元。
• 归母净利润：预计2022年为0.46亿元，2023年为1.62亿元，2024年为2.14亿元。
• 每股收益：预计2022年为0.191元，2023年为0.674元，2024年为0.894元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为0.653元，2023年为1.171元，2024年为1.095元。
• 净资产收益率 (ROE)：预计2022年为2.72%，2023年为8.89%，2024年为10.73%。

市场相关报告

• 多份报告维持“买入”评级，显示市场对公司未来表现的积极预期。

附录数据

损益表预测

• 主营业务收入：预计2022年为27.01亿元，2023年为32.23亿元，2024年为38.32亿元。
• 主营业务成本：预计2022年为20.06亿元，2023年为23.32亿元，2024年为27.23亿元。
• 毛利：预计2022年为6.96亿元，2023年为8.91亿元，2024年为11.09亿元。
• 销售费用：预计2022年为2.30亿元，2023年为3.29亿元，2024年为4.02亿元。
• 管理费用：预计2022年为2.27亿元，2023年为2.71亿元，2024年为3.22亿元。
• 研发费用：预计2022年为0.54亿元，2023年为0.74亿元，2024年为0.96亿元。
• 营业利润：预计2022年为5.4亿元，2023年为18.5亿元，2024年为24.5亿元。
• 净利润：预计2022年为4.6亿元，2023年为16.2亿元，2024年为21.4亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2022年为15.7亿元，2023年为28.1亿元，2024年为26.3亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-1.75亿元，2023年为-1.59亿元，2024年为-1.18亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为-2.04亿元，2023年为4亿元，2024年为-9亿元。
• 现金净流量：预计2022年为-2.23亿元，2023年为12.6亿元，2024年为13.5亿元。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2022年为6.23亿元，2023年为7.48亿元，2024年为8.82亿元。
• 应收款项：预计2022年为5.25亿元，2023年为6.27亿元，2024年为7.45亿元。
• 存货：预计2022年为6.33亿元，2023年为6.89亿元，2024年为7.68亿元。
• 流动资产：预计2022年为18.86亿元，2023年为21.87亿元，2024年为25.36亿元。
• 长期投资：预计2022年为7.92亿元，2023年为7.92亿元，2024年为7.92亿元。
• 固定资产：预计2022年为4.81亿元，2023年为5.41亿元，2024年为5.92亿元。
• 负债：预计2022年为16.40亿元，2023年为18.79亿元，2024年为21.04亿元。
• 普通股股东权益：预计2022年为16.87亿元，2023年为18.18亿元，2024年为19.98亿元。

比率分析

• 每股收益：预计2022年为0.191元，2023年为0.674元，2024年为0.894元。
• 每股净资产：预计2022年为7.036元，2023年为7.580元，2024年为8.334元。
• 净资产收益率 (ROE)：预计2022年为2.72%，2023年为8.89%，2024年为10.73%。
• 总资产收益率 (ROA)：预计2022年为1.36%，2023年为4.32%，2024年为5.17%。
• 投入资本收益率 (ROIC)：预计2022年为5.93%，2023年为6.37%，2024年为7.79%。
• 主营业务收入增长率：预计2022年为18.01%，2023年为19.33%，2024年为18.90%。
• EBIT增长率：预计2022年为79.49%，2023年为16.59%，2024年为33.59%。
• 净利润增长率：预计2022年为-74.56%，2023年为252.66%，2024年为32.66%。
• 总资产增长率：预计2022年为-4.02%，2023年为10.95%，2024年为10.86%。
• 应收账款周转天数：预计2022年为67.0天，2023年为67.0天，2024年为67.0天。
• 存货周转天数：预计2022年为120.0天，2023年为110.0天，2024年为105.0天。
• 应付账款周转天数：预计2022年为88.0天，2023年为85.0天，2024年为82.0天。
• 固定资产周转天数：预计2022年为33.7天，2023年为30.4天，2024年为26.7天。
• 净负债/股东权益：预计2022年为12.19%，2023年为9.49%，2024年为6.07%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为5.1倍，2023年为5.5倍，2024年为7.0倍。
• 资产负债率：预计2022年为48.64%，2023年为50.22%，2024年为50.74%。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：多份报告维持“买入”评级。
• 目标价：部分报告给出目标价，但具体数值未提供。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

• 市场平均投资建议：根据相关报告，最终评分与平均投资建议对照，1.00 =买入，1.01~2.0 =增持，2.01~3.0 =中性，3.01~4.0 =减持。

特别声明

• 国金证券及其研究人员对报告中的信息准确性和完整性不作任何保证。
• 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告中提及的证券或金融工具可能含有重大风险，可能不易变卖，不适合所有投资者。

联系方式

• 上海：电话 021-60753903，传真 021-61038200，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，邮编 201204，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
• 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，邮编 100005，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。
• 深圳：电话 0755-83831378，传真 0755-83830558，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，邮编 518000，地址 中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402。