20220428-东吴证券-开润股份-300577.SZ-2B韧性凸显_增长可期_2C仍待恢复_3页_712kb

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份是一家国内箱包行业的领军企业，拥有2B和2C双业务模式。公司自2005年起以箱包代工业务起家，2015年通过小米生态链进入2C市场，并于2019年推出自有品牌“90分”。2020年受疫情影响，公司业绩出现较大下滑，但2021年已实现复苏，2B业务恢复至疫情前水平，2C业务则仍处于调整阶段。2022年第一季度，公司营收和归母净利有所回升，主要得益于2B业务的稳定增长。

主要观点

• 2B业务韧性较强：作为公司传统优势业务，2B业务在疫情中表现突出，收入恢复至疫情前水平，未来增长潜力较大。
• 2C业务调整中：受疫情影响，2C业务收入波动较大，但公司正在优化渠道、降本增效，预计2022年将实现大幅减亏。
• 盈利能力逐步回升：尽管2022年第一季度净利率有所下滑，但随着短期成本压力缓解和费用控制优化，公司盈利能力有望进一步改善。
• 投资评级为“增持”：基于公司2B业务的稳定增长和2C业务的逐步恢复，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务预测（2021A - 2024E）

营收与利润变化

• 2021年：营收22.89亿元，同比增长17.76%；归母净利1.80亿元，同比增长131.03%。
• 2022Q1：营收6.12亿元，同比增长35.56%；归母净利4,651万元，同比增长2.78%；扣非净利1,260万元，同比下降40.63%。
• 2B/2C收入占比：2021年分别为64%和33%，2022Q1分别为45%和低个位数。

2B业务发展

• 客户拓展：公司与耐克、迪卡侬、戴尔等优质客户合作，2020年后加速客户拓展，进入PUMA、YETI、Homedepot等新客户供应链。
• 产能扩张：国内滁州产能占比40%，海外（印尼、印度）占比60%；印尼生产线从120条扩充至160条，预计2022年底将翻番至240条以上；印度产能预计2022年底翻番。
• 品类拓展：通过收购印尼宝岛工厂切入NIKE软包供应链，2020-2021年联合并购基金完成对上海嘉乐的收购，进入服装及面料制造领域。

2C业务调整

• 收入波动：19/20/21年收入同比分别+25.53%、-43.06%、+3.19%。
• 渠道优化：公司计划优化小米品牌SKU并重回海外市场，90分品牌已停止海外业务。
• 亏损改善：预计2022年2C业务将大幅减亏，逐步恢复盈利能力。

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为26.58%，预计2022年将有所回升。
• 费用率：2021年为23.29%，2022Q1为22.22%，未来有望持续优化。
• 净利率：2021年为7.87%，2022Q1为7.6%，预计未来将逐步回升。

财务指标

风险提示

• 疫情恶化
• 经济疲软
• 费用控制不及预期

投资建议

公司为国内箱包行业龙头，2B业务具备较强韧性，2C业务正在调整中，未来有望逐步恢复。基于公司良好的基本面和成长性，首次覆盖给予“增持”评级。