20250828-华安证券-开润股份-300577.SZ-25H1业绩高增长_代工业务利润率进一步提升_4页_502kb

开润股份中报分析总结

业绩表现

• 整体业绩：2025年上半年公司实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%；归母净利润1.87亿元，同比下降24.77%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长13.98%。剔除上海嘉乐收购时的一次性收益后，扣非利润增长稳健。第二季度单季度，营收同比增长29.54%，归母净利润同比下降42.78%，但扣非利润增长21.12%。

业务结构亮点

• 代工业务：收入20.98亿元，同比增长37.22%，尤其服装制造业务收入6.79亿元，同比增长148.25%。整体毛利率提升至24.67%，同比增加0.96pct，主要得益于产品结构优化和生产效率提升。
• 品牌业务：收入3.06亿元，同比增长8.87%。毛利率为24.14%，同比下滑1.10 pct，但新产品推广和渠道优化有望改善毛利率。

战略与竞争优势

• 全球化产能布局：印尼、中国、印度三地产能占比超70%，有效规避贸易风险，降低物流和人力成本，竞争优势明显。
• 客户与新业务拓展：积极开拓新客户，2024年并表上海嘉乐，延伸纺织服装及面料业务，收入新增量可期。
• 自有品牌出海：借助小米品牌势能，推出米家系列产品，提升市场影响力。

未来展望与投资建议

• 营收预测：预计2025-2027年公司营收分别达52.34亿、61.4亿、70.55亿元，复合增长稳健。
• 利润预测：归母净利润预计3.67亿、4.59亿、5.57亿元，扣非净利率持续提升。
• 评级：维持“买入”评级，预计2025年PE为14.96倍，未来估值仍有支撑。

风险提示

• 客户集中度较高、原材料波动、汇率风险及规模扩张管控风险需密切关注。

财务概况

• 财务稳健：毛利率暂时稳定在23%-24%区间，研发投入同比提升，负债率可控，现金流表现良好。
• 估值合理：P/B持续下行，EV/EBITDA估值逐步压缩，反映市场对长期成长的认可。

结论：公司代工业务稳健增长，全球化战略及自有品牌拓展为长期发展提供支撑，短期盈利承压后，中期盈利能力有望进一步提升，风险可控，维持“买入”推荐。