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2018年前三季度地方债市场运行总结

核心内容概述

2018年前三季度，中国地方政府债券市场在政策推动下呈现出发行节奏加快、发行规模增长、债券类型和期限结构进一步优化等特点。受地方债务置换计划结束影响，地方债发行规模和结构发生显著变化，市场运行态势与2017年相比差异明显。

主要观点

• 发行规模增长：2018年前三季度地方政府债券累计发行3.80万亿元，同比增长7.58%。其中，专项债发行规模占比较大（46.42%），新增债占52.94%，置换债占34.84%。
• 发行节奏加快：受财库〔2018〕72号文推动，三季度发行规模达23,884.70亿元，环比增长100.48%。发行高峰期出现在8月，单月接近9,000亿元。
• 发行方式分化：公开发行债券占比89.10%，定向发行债券占比10.90%，较2017年同期显著下降。
• 区域差异显著：发行规模最大的为江苏省（2,649.10亿元），最小为深圳市（52.40亿元）。发行利率区域间分化明显，部分省市利差较高，如天津、贵州等。
• 债券期限结构优化：前三季度地方债加权平均期限为6年，较去年同期略有下降。长期限品种（如15年、20年）逐步推广，尤其在专项债领域。
• 发行利率分化：公开发行方式下，一般债与专项债利率存在一定分化，定向发行方式下分化尚未显现。整体发行成本较去年小幅上升。

关键信息

一、2018年三季度地方政府债券相关政策

• 财库〔2018〕72号文：为加快专项债发行进度，明确要求至9月底新增专项债发行比例不得低于80%，并优化发行程序、提升市场化水平。
• 政策影响：72号文推动了专项债发行节奏加快，强化了债券发行的市场化导向，提高了发行效率。

二、2018年前三季度地方政府债券发行情况分析

（一）发行规模统计

• 总发行规模：37,993.83亿元，同比增长7.58%。
• 发行主体：共35个地方政府发行，共发行债券794只。
• 债券类型：
  • 新增债券：20,112.81亿元（占比52.94%）
  • 置换债券：13,236.95亿元（占比34.84%）
  • 借新还旧债券：4,644.07亿元（占比12.22%）
• 发行方式：
  • 公开发行：33,852.62亿元（占比89.10%）
  • 定向发行：4,141.21亿元（占比10.90%）

（二）债券类型比较

• 新增债券：主要由一般债和专项债组成，其中专项债占比显著提升。
• 借新还旧债券：占比较去年有所上升，主要为应对到期债务。
• 置换债券：发行规模较去年下降，显示债务置换计划已基本完成。

（三）发行期限分析

• 加权平均期限：6年，较去年同期略有下降。
• 长期限品种：部分省市成功发行15年、20年期债券，如深圳、厦门、内蒙古等。
• 区域差异：深圳和厦门加权平均期限最长，分别为11.32年和8.65年；山东最短，为4.69年。

（四）发行利率分析

• 公开发行债券：区域间利差分化明显，加权平均利差为40.15个BP，较2017年略增。
• 定向发行债券：利差差异较小，但发行成本较去年上升。
• 一般债与专项债利差：在公开发行方式下，一般债利差略低于专项债，但在定向发行方式下尚未体现分化。

债券类型与期限利率对比

公开发行债券利差（BP）

定向发行债券利差（BP）

市场趋势与政策影响

• 地方债发行节奏加快，主要得益于72号文的出台，专项债发行速度明显提升。
• 专项债品种逐步丰富，募集资金用途更加多样化。
• 定向发行债券规模和占比下降，反映债务置换计划接近尾声。
• 债券期限结构进一步完善，长期限品种发行比例上升。
• 发行利率区域分化显著，市场化程度提升，但整体成本有所上升。

总结

2018年前三季度，地方政府债券市场在政策推动下呈现积极发展态势，发行规模和节奏均有所提升。专项债成为市场主导，发行方式和期限结构不断优化，市场化程度增强。然而，定向发行债券规模和占比下降，表明债务置换计划已基本完成。区域间发行利率分化明显，反映出地方财政状况和市场供需关系的变化。整体来看，地方债市场在稳投资、扩内需、补短板方面发挥了重要作用，为后续政策调整和市场发展奠定了基础。