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如何正确看待地方债？

核心内容

地方债作为地方政府融资的重要工具，其纳入社会融资规模（社融）统计对市场产生了广泛关注。地方债的发行与管理机制日趋完善，从最初的试点发行到“自发自还”再到“自发自还”全面实施，地方债逐步走向市场化和规范化。2018年9月，央行将地方政府专项债券纳入社融统计，对四季度社融增速产生了一定影响。

主要观点

1. 地方债纳入社融统计

   • 地方债中，只有专项债被纳入社融统计，且仅统计净融资部分。
   • 专项债的纳入有助于更准确地反映地方政府融资情况，但也可能对利率债市场造成一定的投资挤压。

2. 地方债的分类与统计方式

   • 按照发行方式，地方债可分为公开债和定向债。
   • 按照偿债资金来源，地方债可分为一般债和专项债。
   • 按照募集资金用途，地方债可分为新增债、置换债和再融资债。
   • 不同分类方式之间并非相互排斥，可以通过募集资金用途进行准确统计。

3. 地方债发行规模预测

   • 新增债：2018年新增一般债限额为8300亿，专项债限额为1.35万亿。截至9月底，新增专项债已发行1.25万亿，剩余约1000亿。预计四季度新增债发行规模约1600亿。
   • 置换债：2018年置换债限额为2565亿，预计四季度可能发行约1000亿。
   • 再融资债：四季度约有3000亿地方债到期，预计发行3000亿再融资债券。
   • 四季度总发行规模：预计四季度地方债总发行规模约为7000亿左右。

4. 地方债对社融的影响

   • 四季度纳入社融统计的专项债规模预计为2000亿左右。
   • 与2017年四季度相比，专项债纳入社融的规模有所下降，但对社融增速仍有一定正贡献。

5. 地方债的投资价值

   • 银行：地方债投资价值体现在风险资本成本、超额收益率和财政存款配套收益上。
   • 广义基金：更看重流动性，地方债相比政金债有更高的杠杆收益潜力。
   • 流动性风险：地方债流动性较差，可能影响其市场交易和变现能力。

关键信息

• 地方债纳入社融统计：仅限于专项债，且以净融资计算。
• 发行机制：地方债实施限额管理，新增债和置换债分别有明确的限额。
• 2018年地方债限额：2018年地方政府债务总限额为21万亿，截至9月底已发行18.26万亿，剩余限额约2.74万亿。
• 专项债分类：专项债是地方债的重要组成部分，且种类多样，如土储、收费公路、棚改、轨道交通等。
• 投资吸引力：地方债对银行和广义基金具有一定的投资吸引力，但流动性差是其主要问题。
• 未来趋势：专项债的发行规模可能继续增长，但受限于限额和市场接受度。

地方债分类与统计关系

分类方式	类型	说明
按发行方式	公开债	通过公开招投标发行
	定向债	为债务置换而设立，现已较少使用
按偿债资金来源	一般债	由一般预算偿还
	专项债	由政府基金预算偿还
按用途	新增债	用于新项目投资
	置换债	用于偿还存量债务
	再融资债	用于借新还旧

地方债对社融的影响

• 四季度预计纳入社融统计的专项债规模为2000亿左右。
• 与2017年四季度的4446亿相比，规模有所下降，但对社融增速仍有一定正贡献。
• 2018年全年专项债纳入社融的同比增速约为35%，略低于9月末的42%，但仍高于10%的社融增速。

投资价值分析

• 银行：地方债投资价值主要体现在资本成本、超额收益率和财政存款配套收益。
• 广义基金：更关注流动性，地方债相比政金债有更高的杠杆收益潜力。
• 流动性问题：地方债流动性较差，可能影响其市场交易和变现能力。

总结

地方债作为地方政府融资的重要手段，其纳入社融统计反映了政策对地方融资的重视。2018年四季度地方债预计发行约7000亿，其中专项债约2000亿将纳入社融统计，对社融增速有一定正向推动。地方债在投资市场中具有一定的吸引力，但流动性风险不容忽视。未来地方债的发行将更加依赖限额管理和市场机制，同时需关注其对利率债市场的投资挤压效应。