20180413-中债资信-一季度地方债市场运行盘点_一季度发行全部为置换债_交易利差小幅走阔_16页_889kb

2018年一季度地方政府债券市场运行总结

核心内容

2018年一季度地方政府债券市场运行特点主要体现在发行规模下降、交易活跃度减弱、利差走阔等方面。整体来看，一季度地方债发行和交易均受到多种因素影响，呈现出一定的结构性变化。

主要观点

1. 发行规模显著下降

   • 2018年一季度全国地方政府债券发行规模为2,195.44亿元，同比大幅下降53.73%，主要原因是新增债券发行计划尚未下达，且剩余待置换债务规模较小。
   • 发行规模最大的省份为贵州（410亿元），最小为新疆（38.6亿元）。

2. 发行方式呈现多样化趋势

   • 一季度公开发行债券占比66.38%，定向发行债券占比33.62%，较2017年全年定向发行比例（26%）有所上升。
   • 贵州、新疆、江西和内蒙古四个省份全部采用公开发行方式，而安徽则全部采用定向发行方式。

3. 资金用途以置换债为主

   • 由于新增债券发行计划尚未下达，一季度地方政府债券发行全部为置换债，预计新增债券将在二季度开始发行。

4. 偿债来源结构有所变化

   • 一季度一般政府债券发行占比64.95%，专项政府债券占比35.05%。
   • 云南、内蒙古、贵州等省份一般债券占比高，新疆、河北则相对较低。

5. 发行期限有所缩短

   • 一季度地方政府债券加权平均期限为5.68年，较2017年6.18年有所缩短。
   • 内蒙古地方政府债券加权平均期限最长（7.06年），新疆和湖北最短（均为3年）。

6. 发行利率有所上升

   • 公开债券利率平均高于投标下限38.59个BP，较去年同期有所增加。
   • 定向债券利率平均高于同期限国债收益率59.71个BP，较2017年有所上升。

7. 交易活跃度下降

   • 2018年一季度地方债现券交易量较去年同期下降29.29%，至1,853.23亿元，平均月度交易额为617.74亿元。
   • 交易主要集中于剩余期限在0~3年的债券，季度换手率为3.31%。

8. 区域交易差异明显

   • 四川是2018年一季度地方债成交量最大及换手率最高的省份，季度换手率为5.57%。
   • 成交活跃的省份还包括内蒙古和山东，主要原因是单只债券发行规模较大。

9. 利差持续走阔

   • 一季度地方债与国债利差平均为48.90个BP，至3月末约为52个BP，处于较高水平。
   • 由于地方债流动性不足，交易利率下降速度慢于国债，导致利差持续小幅扩大。

关键信息

• 发行情况：一季度发行规模为2,195.44亿元，同比大幅下降53.73%；发行方式以公开为主，定向发行比例上升；发行期限缩短，加权平均期限为5.68年。
• 交易情况：现券交易量下降29.29%，成交量主要集中在0~3年期限债券；四川、内蒙古、山东等省份交易活跃，单只债券规模较大是其成交量高的重要原因。
• 利差情况：一季度地方债与国债利差平均为48.90个BP，至3月末约为52个BP，利差持续走阔。
• 未来展望：预计二季度发行规模将大幅增加，新增债券将陆续发行；棚户区改造债等新品种也将进入发行；利差可能因流动性改善而小幅上扬。

结构分析

分析维度	内容概览
发行规模	同比下降53.73%，贵州发行规模最大，新疆最小。
发行方式	公开发行占比66.38%，定向发行占比33.62%；安徽全部采用定向发行方式。
资金用途	全部为置换债，预计新增债券将在二季度开始发行。
偿债来源	一般债券占比64.95%，专项债券占比35.05%；云南、内蒙古、贵州一般债占比高。
发行期限	加权平均期限为5.68年，较2017年缩短；内蒙古最长，新疆和湖北最短。
发行利率	公开债券利率平均高于投标下限38.59个BP；定向债券利率平均高于国债59.71个BP。
交易活跃度	现券交易量下降29.29%，成交量主要集中在0~3年期限债券；换手率为3.31%。
区域交易差异	四川换手率最高（5.57%），内蒙古和山东交易活跃；单只债券规模大是关键因素。
利差走势	利差持续走阔，至3月末约为52个BP；流动性不足是主要原因。

总结

2018年一季度地方政府债券市场运行总体平稳，但发行和交易规模均有所下降，利差持续走阔。随着二季度新增债券额度下达及发行准备工作的推进，预计市场将有所回暖，发行规模和交易活跃度有望回升。