20240221-德邦证券-固定收益专题_地方政府债基础分析_21页_2mb

地方政府债报告总结

地方政府债自2009年发行以来，规模从200亿元迅速增长至2023年的933万亿元。存量规模截至2024年2月超41万亿元，占债券市场26%，其中广东省、山东省和江苏省位列前列。发行期限以10Y及以上为主，2023年地方债发行前五地区为广东省、山东省、湖南省、江苏省和安徽省，表现出明显的地区偏好和季节性发行模式（主要在二三季度，但近年一季度占比提高）。

一级市场定价方面，地方债与国债的平均发行利差自2015年以来从0bp上升至峰值后压缩至10bp附近，2023年各地平均利差7-21bp，与地方财力相关。二级市场显示，一二级利差平均倒挂10bp以内，换手率2023年约30%，流动性分层：经济发达地区如广东和山东流动性更高，而较弱地区流动性低。

机构行为分析显示，保险公司自2022年初累计净买入超11万亿元，农商行净买入后卖出，基金和券商参与度上升。2024年机构行为保持连续，保险偏好长期债券，基金偏好中长期债券。

主要风险包括地方政府债发行超预期、经济表现超预期和财政政策超预期。总体而言，地方政府债是主要融资工具，但流动性分化和机构行为变化影响定价效率。