展望篇：2017年地方债市场全景扫描-20180112-中债资信-11页

2018年地方政府债券发行情况总结

核心内容

2018年，中国地方政府债券发行规模预计在4~5万亿元左右，主要包括以下四部分：置换债券、新增债券、上年末专项债务余额低于限额部分以及存量债券到期周转。该报告由中债资信发布，详细分析了各部分的发行规模及其影响因素。

主要观点

• 2018年地方债发行规模预测：整体预计在4~5万亿元，其中置换债券约1.8万亿元，新增债券约1.9万亿元，存量债券到期周转约0.84万亿元。
• 置换债券：2018年地方政府债务置换工作将在8月前完成，预计发行规模较2017年下降1万亿元左右。全国剩余需置换的地方政府债务约1.86万亿元，其中广东、安徽、贵州、江苏等省份置换规模较大。
• 新增债券：2018年赤字率维持3%不变，预计新增一般债券8,750亿元，新增专项债券约1万亿元，整体新增地方债额度预计在1.9万亿元左右。
• 周转债券：2018年存量地方政府债券到期规模约0.84万亿元，考虑到财政资金偿还难度，预计通过发行新债进行周转。
• 专项债务余额低于限额部分：2017年未使用的额度对2018年地方债发行规模影响不大，因为财政实力强的省市发债动力较弱。
• 发行利率展望：2018年地方债发行利率将呈现区域分化，经济财政实力强的省市发行利率上浮幅度较小，而实力弱的省市可能上浮较多。此外，项目收益债券的发行利率分化可能进一步向市、县级政府传导。

关键信息

一、2018年地方政府债券发行规模测算

• 置换债券：预计发行规模约1.8万亿元，较2017年下降1万亿元左右。
• 新增债券：预计发行额度约1.9万亿元，其中新增一般债券约8,750亿元，新增专项债券约1万亿元。
• 周转债券：预计发行规模约0.84万亿元，主要用于偿还2014年以前及2015年发行的到期地方政府债券。
• 专项债务余额低于限额部分：2017年未使用的额度较小，预计对2018年地方债发行规模影响不大。

二、各区域发行情况分析

• 置换进度较快的省市：包括上海、江苏、浙江、山东、广东等，其剩余需置换的债务规模相对较小，置换压力不大。
• 置换进度较慢的省市：包括广东、安徽、海南、西藏等，其待置换规模较大，2018年发行规模可能增加。
• 各省市剩余需置换债务规模（单位：亿元）：
  • 北京：668.04
  • 天津：247.71
  • 河北：898.75
  • 山西：264.23
  • 内蒙古：559.91
  • 辽宁：744.21
  • 大连：564.28
  • 吉林：230.13
  • 黑龙江：416.22
  • 上海：546.38
  • 江苏：1,181.16
  • 浙江：17.61
  • 宁波：-69.70
  • 安徽：1,438.98
  • 福建：295.60
  • 厦门：11.77
  • 江西：967.85
  • 山东：935.79
  • 青岛：128.92
  • 河南：673.25
  • 湖北：217.67
  • 湖南：281.80
  • 广东：2,055.10
  • 深圳：22.95
  • 广西：785.06
  • 海南：333.58
  • 重庆：296.77
  • 四川：689.25
  • 贵州：1,542.58
  • 云南：958.52
  • 西藏：17.10
  • 陕西：529.81
  • 甘肃：174.07
  • 青海：89.42
  • 宁夏：233.71
  • 新疆：279.36

三、地方债发行利率趋势

• 利率分化：2018年地方债发行利率区域分化将加剧，经济财政实力强的省市发行利率上浮幅度较小，实力弱的省市可能上浮较多。
• 市场化程度：2018年地方债发行机制进一步完善，市场化程度提高，发行将更加顺畅。
• 市场紧平衡：2018年市场仍维持紧平衡状态，金融机构缩表，地方债配置资金有限，可能影响新增地方债的消化。
• 投资人结构：地方债投资人结构单一问题难以改善，流动性差，投资者热情可能下降。
• 项目收益债券：该类债券发行利率分化可能进一步向市、县级政府传导，地方债对项目风险的揭示能力将提升。

总结

2018年地方政府债券发行规模预计在4~5万亿元左右，其中置换债券、新增债券、到期债券周转及专项债务余额低于限额部分是主要构成。地方债发行利率将呈现区域分化趋势，经济财政实力强的省市发行利率上浮较小，而实力弱的省市可能上浮较多。此外，项目收益债券的发行利率分化可能进一步向市、县级政府传导，地方债的定价将更加反映信用资质差异。