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2015年地方债一级发行回顾总结

核心内容

2015年地方债一级发行规模庞大，全年共发行1031只债券，总额达38321亿元。地方债发行呈现地区差异显著、发行方式多样、期限结构以中长期为主、利差波动明显等特点。同时，发行倍数与发行期限、规模及利差存在一定的反向关系。

主要观点

• 发行规模差异显著：地方债发行规模在不同地区之间存在较大差异，江苏省发行规模最大，共发行47只，合计3193亿元；云南省和福建省发行数量最多，均为48只。
• 置换债发行比例高：地方债发行以置换为主，占比83%，而新增地方债仅占17%。全国置换债与到期债务基数的比例为172%，部分省份如宁夏、内蒙古、辽宁、贵州、湖南等比例显著高于全国平均水平，可能反映其较高的债务压力。
• 发行方式以公开为主：尽管定向置换曾被市场预期为重要方式，但实际中以公开发行为主，占比达79%。定向置换仅占21%，且主要集中在个别地区如青岛。
• 利差呈现扩散趋势：公开发行地方债的上浮利差从年初的0.2BP逐渐扩大至全年平均12.4BP，最大上浮利差达52BP。定向置换地方债的上浮利差相对稳定，平均为46.8BP，最大上浮比例为20%。
• 发行倍数与利差负相关：发行倍数与发行利差呈现较强的负相关关系，相关系数达65%。发行倍数越低，利差越高，反之亦然。
• 期限结构以5年期和7年期为主：地方债发行期限以5年期和7年期为主，5年期占比最高为31%。加权平均发行期限为6.4年，福建省平均期限最长为7.2年，四川省最短为5.5年。
• 发行倍数与发行规模和期限呈反向关系：发行倍数与发行规模和期限存在一定的反向关系，1年期平均发行倍数最高，为2.38倍；10年期最低，为1.86倍。

关键信息汇总

1. 地方债发行额度

• 新增地方债：共计6000亿元，包括5000亿元一般债和1000亿元专项债。
• 置换地方债：共计3.2万亿元，分三批确认，第三批为1.2万亿元。
• 发行主体：34个发行主体，包括30个省级政府和4个计划单列市（大连、青岛、宁波、厦门）。

2. 发行规模与地区差异

• 全年平均发行规模：每月约4790亿元，每周约1277亿元。
• 发行数量与规模高峰：8月份发行数量最多（203只），11月份发行规模最高（7637亿元）。
• 地区差异：江苏省发行规模最大，宁夏置换债比例最高，海南、重庆、北京置换债比例最低。

3. 债券类型比较

• 债券类型：地方债分为一般债和专项债，一般债占比73%，专项债占比27%。
• 募集资金用途：新增地方债比例在11%-22%之间，占比60%。
• 地区分布：福建省专项债占比超过50%，湖南省全部为一般债。

4. 发行期限结构

• 发行期限：包括1年、3年、5年、7年和10年，其中5年期发行规模最大，占比31%。
• 加权平均期限：为6.4年，福建省最长（7.2年），四川省最短（5.5年）。

5. 发行利差分析

• 利差趋势：公开发行地方债利差呈扩散趋势，定向置换地方债利差相对平稳。
• 利差数据：公开发行平均上浮利差为12.4BP，最大上浮利差为52BP；定向置换平均上浮利差为46.8BP，最大上浮比例为20%。
• 利差分布：公开发行利差多集中在20BP以下，定向置换则多集中在41-50BP区间。

6. 发行倍数与利差关系

• 发行倍数趋势：全年平均发行倍数为1.98倍，剔除最后一批后最高为3.54倍。
• 倍数与利差：发行倍数与利差呈较强负相关，相关系数达65%。
• 地区倍数差异：山西发行倍数最高（2.7倍），辽宁最低（1.4倍）。

图表说明

• 图1：地方债发行额度分布
• 图2：地方债平均每月发行规模
• 图3：地方债平均每周发行规模
• 图4：不同发行主体地方债发行规模
• 图5：不同发行主体置换地方债与到期债务比例
• 图6：不同发行方式地方债发行规模
• 图7：不同地区发行方式差异
• 图8：不同募集资金用途地方债发行规模
• 图9：不同地区新增地方债比例
• 图10：不同偿还方式地方债发行规模
• 图11：不同地区地方债还款来源差异
• 图12：地方债发行期限分布
• 图13：不同地区发行期限差异
• 图14：上浮利差分布
• 图15：上浮比例分布
• 图16：公开发行平均上浮利差
• 图17：定向置换平均上浮比例
• 图18：公开发行上浮利差分布
• 图19：定向置换上浮利差分布
• 图20：发行倍数与发行期限关系
• 图21：发行倍数与发行规模关系
• 图22：发行倍数与发行利差关系
• 图23：不同发行人的发行倍数与发行规模
• 图24：不同发行人的发行倍数与发行利差

结论

2015年地方债发行规模庞大，发行方式、期限结构、利差趋势和发行倍数均表现出显著的地区差异。整体来看，地方债以置换为主，发行方式以公开为主，利差呈现扩散趋势，发行倍数与利差存在较强的负相关关系。这些特征反映了地方财政状况、债务压力以及市场对地方债的需求变化。