2018年地方债市场全景扫描——发行篇_15页_1mb

2018年地方债市场全景扫描——发行篇总结

核心内容

2018年地方债市场呈现出以下主要特点：

• 发行规模变化：全年发行规模较2017年下降4.43%，降至4.17万亿元。置换债发行量大幅减少，新增债显著扩容，首次超过置换债。
• 债券类型变化：借新还旧债首次登上历史舞台，占比约15.71%。
• 发行频率波动：上半年集中发行置换债，三季度新增专项债大幅放量，月度间波动明显。
• 期限结构完善：部分省份尝试发行10年期以上品种，兵团、深圳等发行长期限债券。
• 发行场所变化：交易所发行占比大幅提升，上交所发行量占比近五成，首次超过银行间市场。
• 发行利率趋势：整体呈下行趋势，但8月份后因窗口指导，各期限发行利率均较招标下限上浮40BP。
• 区域差异显著：江苏为发行规模最大省份，深圳为最小；部分省份因置换压力较大，置换债发行占比较高。

主要观点

1. 发行规模与结构变化

• 整体规模：全年发行规模4.17万亿元，同比下降4.43%。
• 置换债减少：置换债发行规模同比减少51.54%，主要因2018年8月置换工作基本完成。
• 新增债扩张：新增债发行量21,706.94亿元，占比52.12%，首次超过置换债。
• 借新还旧债：约6,542.07亿元，占比15.71%，用于偿还到期地方债，占比达77.98%。

2. 债券类型分析

• 专项债：发行规模19,463.12亿元，同比微降2.50%，但新增专项债大幅增加近七成至1.35万亿元。
• 项目收益专项债：品种增加至二十余种，2018年累计发行10,327.74亿元，成为新增专项债的主体。
• 资金用途：土地储备、棚户区改造、收费公路为前三大专项债品种，分别占比57.06%、30.56%、7.26%。

3. 发行方式变化

• 公开发行占比提升：全年公开发行占比约90%，较去年显著提升。
• 区域差异：北京、江苏、浙江等16个省市全部采用公开发行方式；海南、大连、广东等定向发行占比相对较高。

4. 偿债资金来源

• 专项债占比：政府性基金收入占比较高的省份，如天津、福建、重庆、江苏，专项债占比相对较高，均超过60%。
• 一般债与专项债：一般债的发行利率略低于专项债，但项目收益专项债的发行利率普遍高于普通专项债。

5. 期限结构分析

• 加权平均期限：全年为6.12年，仍以5年期和7年期为主。
• 长期限品种：兵团、深圳、内蒙古等11个省市成功发行10年期以上品种，其中兵团加权平均期限最长，达12年。
• 区域差异：西藏地方债加权平均期限最短，仅为4.56年。

6. 发行场所分析

• 交易所发行占比提升：上交所发行量占比48.04%，首次超过银行间市场。
• 区域分布：北京、兵团、厦门、西藏等5个发债主体主要在银行间市场发行；江西、吉林、湖南、河南等4个发债主体主要在交易所市场发行。

7. 发行利率分析

• 整体利率下行：2018年地方债发行利率在2.86%～4.44%之间，加权平均利率约3.87%，较去年微降6.13BP。
• 利差变化：公开发行债券利差在16.35～56.59BP之间，加权平均利差为40.03BP；定向发行利差在39.17～66.00BP之间，加权平均利差为56.03BP。
• 8月后利差统一：受财政部窗口指导影响，8月份后各期限地方债发行利率基本均较招标下限上浮40BP。

关键信息

• 发行主体：37个发债主体均发行新增债券，其中深圳、厦门、兵团新增债占比均为100%。
• 区域发行情况：江苏为最大发行省份，发行量1,664亿元；西藏为最小发行省份，发行量47.50亿元。
• 发行方式：37个发债主体均涉及公开发行，其中16个省市全部采用公开发行方式。
• 专项债结构：项目收益专项债发行规模达10,327.74亿元，种类丰富，为未来拓展提供方向。
• 利率分化：各省市地方债发行利差差异明显，天津、内蒙古、贵州等利差较高，上海、北京、宁波等利差较低。

总结

2018年地方债市场在发行规模、类型、方式、期限、场所及利率等方面均呈现出显著变化，反映出市场对地方债配置需求增强，以及政策调控对市场结构的优化作用。整体来看，地方债市场趋于成熟，发行方式更加市场化，期限结构进一步完善，为地方财政可持续发展提供了有力支持。