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2018年地方政府债区域分析报告总结

一、核心内容概述

2018年地方政府债发行及交易情况在一级市场和二级市场均呈现区域分化特征。报告从发行规模、发行利率、风险溢价、认购倍数及认购分布等方面对地方政府债进行了全面分析，并对二级市场的持有结构、换手率及债券使用情况进行了探讨。

二、一级市场区域分析

1. 发行规模

• 全市场平均发行规模：2018年平均为44.79亿元，呈现季度周期性特点，二、三季度规模较大，一、四季度较小。
• 分区域比较：中部地区平均规模最大（57.50亿元），东北地区最小（37.39亿元）。
• 分券种比较：一般债券平均规模（57.78亿元）高于专项债券（35.65亿元），东部地区一般债券规模最大，东北地区专项债券规模最小。
• 分期限比较：20年期平均规模最高（58.83亿元），15年期最低（15.27亿元）。东部地区10年期规模最高，中部地区2年期规模最高，西部地区5年期规模最高，东北地区7年期规模最高。

2. 发行利率

• 全市场加权平均利率：全年为3.89%，各季度呈下降趋势。
• 分区域比较：东部地区利率最低（3.84%），其他地区接近（3.91%-3.93%）。
• 分券种比较：一般债券（3.89%）与专项债券（3.90%）差异不大，但东部地区一般债券利率最低，中部地区专项债券利率最高。
• 分期限比较：1年期利率最低（3.47%），15年期最高（4.31%）。东部地区3年期利率最低，西部地区1年期利率最低，东北地区3年期利率最低。

3. 风险溢价

• 全市场平均风险溢价：全年为43bp，稳中有降。
• 分区域比较：东部地区风险溢价最低（36-41bp），东北地区最高（48bp）。
• 分券种比较：一般债券（42bp）与专项债券（44bp）差异不大，但东部地区一般债券溢价最低，中部地区专项债券溢价最高。
• 分期限比较：15年期风险溢价最高（4.31%），1年期最低（3.47%）。

4. 认购倍数

• 全市场认购倍数：从第二季度开始显著增长，第四季度达20.41倍。
• 分区域比较：中部地区认购倍数最高（34.35倍），东部地区最低。
• 分券种比较：专项债券（5.35倍）认购倍数高于一般债券（4.46倍），中部地区专项债券认购倍数最高（10.48倍），西部地区最低（3.14倍）。
• 分期限比较：15年期认购倍数最高（18.34倍），1年期最低（1.42倍）。东部地区15年期认购倍数最高，中部地区15年期认购倍数最高，西部地区20年期认购倍数最高，东北地区7年期认购倍数最高。

5. 一级认购分布

• 全市场认购主体：主要为商业银行（80%），其次是政策性银行（11%）和证券公司（6%）。
• 分券种比较：政策性银行认购一般债券比例高于专项债券，商业银行和证券公司认购专项债券比例更高。
• 分期限比较：政策性银行偏好3-10年期，证券公司和非法人产品偏好长期债券。保险公司和非法人产品对15-30年期债券认购热情高。

三、二级市场区域分析

1. 持有结构

• 主要持有机构：商业银行和政策性银行为主要持有者，西部、东北地区政策性银行持有比例明显高于东部、中部。
• 分券种比较：一般债券和专项债券持有结构差异较小，信用社、证券公司、非法人产品持有比例均在1%-2%。
• 分期限比较：1年期债券主要由商业银行持有（93%），2-10年期由商业银行持有（80%），政策性银行持有比例为15%左右。15-30年期债券持有人较为分散，商业银行持有比例较低（12%-32%），保险公司和非法人产品持有比例较高。

2. 季换手率

• 全市场换手率：2018年四个季度换手率分别为1%、2%、6%、9%，整体呈上升趋势。
• 分区域比较：中部地区换手率最高（17%），东北地区换手率最低（10%）。
• 分券种比较：第四季度专项债券换手率（9%）略高于一般债券（8%），中部地区一般债券换手率最高（16%），专项债券换手率最高（17%）。
• 分期限比较：30年期换手率最高（81%），10年期最低（4%）。东部地区30年期换手率最高，中部地区20年期换手率最高，西部地区20年期换手率最高，东北地区3年期换手率最高。

3. 债券使用情况

• 用于质押：2018年末地方政府债用于质押比例为24%，其中中部地区最高（27%），东部地区有7只债券质押比例达100%。

• 分券种比较：一般债券用于质押比例（25%）略高于专项债券（23%），中部地区一般债券质押比例最高（31%），东部地区专项债券质押比例最高（26%）。

• 分期限比较：3-10年期债券用于质押比例较高，东部、中部地区7、10年期债券质押比例较高，西部、东北地区5、7年期债券质押比例较高。

• 用于回购：2018年末地方政府债用于回购比例为2%，财政部代发比例最高（6%）。

• 分券种比较：一般债券与专项债券用于回购比例均为2%，财政部代发比例最高。

• 分期限比较：2年期债券用于回购比例最高（10%）。