20181019-中债资信-2018年前三季度地方债市场运行总结-下篇_交易活跃度大幅提升_项目收益专项债集中放量_8页_597kb

2018年前三季度地方债市场运行总结

核心内容概述

2018年前三季度，中国地方政府债券市场呈现出发行规模扩大、交易活跃度提升和利差收窄等特征。随着财库〔2018〕72号文的出台，项目收益专项债发行大幅提速，成为地方债市场的重要组成部分。同时，受利率债配置偏好增强影响，地方债现券交易量显著增长，与国债利差持续收缩。展望四季度，地方债发行规模预计下降，市场化程度可能回升，但交易利差继续下降空间有限。

主要观点

• 项目收益专项债大幅放量：受财库〔2018〕72号文推动，项目收益专项债发行速度加快，新增专项债累计发行1.25万亿元，其中三季度占比高达98.13%。发行品种逐步多样化，包括土地储备、棚改、收费公路、轨道交通、高校、医院等。
• 发行利率受区域市场景气度影响较大：尽管保障倍数对土储债和棚改债的发行利率影响不明显，但区域土地市场景气度成为关键因素。
• 地方债交易活跃度大幅提升：2018年前三季度地方债现券交易量同比增长237.70%，达21,147.95亿元，平均月度交易额2,349.77亿元。换手率提升至14.94%，较去年同期增加8.79个百分点。
• 地方债与国债利差持续收窄：利差自6月末达历史高位后持续收缩，至9月末降至约40BP，处于较低水平。
• 四季度发行规模将明显下降：预计四季度地方债发行总量在0.50~1.00万亿元之间，较三季度大幅减少。
• 区域间发行利率分化或有所回升：随着财政部窗口指导力度减弱，地方债发行利率市场化程度可能提升。
• 信息披露要求将细化：为保障项目收益与融资自求平衡，后续可能出台更详细的信息披露规定。
• 交易利差继续下降空间有限：受机构考核压力影响，四季度流动性可能受限，交易利差难以进一步收窄。

关键信息

一、项目收益专项债券发行情况

• 发行总量：2018年前三季度累计发行项目收益专项债9,472.94亿元，同比增长414.14%。
• 主要品种：
  • 土地储备专项债：5,557.14亿元（29个省市）
  • 棚改专项债：2,968.08亿元（26个省市）
  • 收费公路专项债：647.80亿元（23个省市）
  • 其他专项债（如轨道交通、高校、医院等）：约300亿元（仅湖北省发行轨道交通专项债18亿元，四川、云南、广西等10个省市发行其他项目收益专项债281.92亿元）
• 发行利率特征：
  • 土储债：保障倍数差异未影响发行利率，如广东省多个地市保障倍数不同但发行利率均为3.50%。
  • 棚改债：同样保障倍数差异未显著影响利率，如广东省多个地市保障倍数不同但发行利率均为3.71%。
  • 收费公路专项债：因发行规模较小，难以判断发行利率影响因素。

二、地方政府债券交易情况

• 交易量增长：2018年前三季度现券交易量同比增长237.70%，达21,147.95亿元，三季度月均成交量接近5,000亿元。
• 换手率提升：换手率升至14.94%，较去年同期增加8.79个百分点。
• 交易活跃度分布：
  • 剩余期限在0~3年和3~5年的债券交易最为活跃。
  • 10年期以上地方债成交量较小，但换手率较高。
• 收益率与利差：
  • 地方债与国债利差总体收窄，3年期利差为49.21BP，5年期为51.31BP，10年期为51.61BP。
  • 利差变化趋势与国债一致，但地方债流动性不足，导致其利率下降速度慢于国债。

三、四季度运行展望

• 发行规模下降：预计四季度发行规模在0.50~1.00万亿元之间，较三季度大幅减少。
• 发行利率市场化：区域间发行利率分化可能有所回升，市场化程度提高。
• 信息披露细化：为提升项目收益专项债透明度，后续可能出台更详细的信息披露规定。
• 交易利差稳定：受机构考核压力影响，四季度交易利差继续下降空间有限，预计维持在40BP左右。

附录：重要数据汇总

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