一季度地方债市场运行盘点：一季度发行全部为置换债，交易利差小幅走阔-20180413-中债资信-16页

2018年一季度地方政府债券市场运行总结

核心内容概述

2018年一季度，中国地方政府债券市场整体表现较为平淡，发行规模和交易活跃度均较去年同期有所下降。这一季度的发行全部为置换债，新增债券尚未开始发行。从交易情况来看，市场偏好短久期债券，流动性依然较低，导致地方债与国债利差小幅走阔。

主要观点

• 发行规模大幅下降：2018年一季度地方政府债券发行规模为2,195.44亿元，同比减少53.73%。
• 发行方式变化：一季度公开发行债券占比达66.38%，高于2017年全年水平，定向发行占比为33.62%。
• 区域差异显著：贵州省发行规模最大（410亿元），新疆维吾尔自治区最小（38.60亿元）。安徽全部采用定向发行方式。
• 资金用途集中：一季度发行债券均为置换债，预计新增债券将在二季度开始发行。
• 期限结构缩短：加权平均期限为5.68年，较2017年6.18年有所缩短。
• 交易活跃度下降：现券交易量同比下降29.29%，至1,853.23亿元，平均月度交易额为617.74亿元。
• 利差走阔：一季度地方债与国债利差平均为48.90个BP，至3月末约为52个BP，处于较高水平。

关键信息

1. 2018年地方政府债券发行概览

• 新增债券：2018年新增债券规模为2.18万亿元，其中一般政府债券0.83万亿元，专项政府债券1.35万亿元。
• 置换债券：截至2017年末，地方政府债务余额为16.47万亿元，其中地方政府债券余额14.74万亿元。全国剩余需置换的债务规模约1.73万亿元，预计全年发行置换债将少于该数。
• 发行趋势：尽管置换债规模下降，但新增债券增量较大，预计全年发行量较2017年小幅增长。

2. 2018年一季度发行情况

• 发行省份：一季度共有10个省级政府发债，共发行67只债券。
• 发行节奏：1月份无发行，2月份发行285.61亿元，3月份发行1,909.83亿元，发行速度明显加快。
• 发行方式：公开发行债券占比66.38%，定向发行债券占比33.62%，区域差异明显，安徽全部采用定向发行。

3. 2018年一季度交易情况

• 交易量下降：现券交易量同比下降29.29%，至1,853.23亿元。
• 期限偏好：0~3年期地方债成交活跃，累计成交量为1,212.71亿元，季度换手率为3.31%。
• 区域表现：四川、内蒙古和山东是交易最活跃的省份，其中四川换手率高达5.57%。
• 成交量前十个券：主要集中在四川、内蒙古、山东等省份，8只债券发行规模超过100亿元，远高于2017年平均发行规模。

4. 利差分析

• 利差水平：一季度地方债与国债利差平均为48.90个BP，至3月末约为52个BP。
• 利差趋势：利差持续小幅走阔，主要由于地方债流动性不足，交易利率下降速度慢于国债。

2018年二季度运行展望

• 发行规模增加：随着新增债券额度下达和前期准备就绪，二季度发行规模将大幅增加。
• 新品种发行：棚户区改造债等新的专项债券品种将陆续进入发行。
• 利差走势：在金融严监管和去杠杆背景下，二季度地方债与国债利差可能小幅上扬。
• 市场预期：市场对地方债的配置需求仍较弱，流动性不足可能继续影响交易利率走势。