电力行业2018投资策略_电力盈利或将改善_核电值得关注_33页_2mb

行业评级与电力投资策略总结

核心内容

• 行业评级：公用事业行业整体评级为“增持”，电力行业评级为“增持”。
• 投资策略：2018年电力行业投资策略重点推荐核电和水电，认为其盈利能力和长期价值显著。
• 研究团队：王玮嘉、张雪蓉，联系方式和执业证书编号已提供。

主要观点

• 电力行业盈利改善：随着经济企稳和社会用电量增长，电力行业盈利有望改善，尤其是优质电力企业。
• 核电发展前景广阔：三代核电技术进展顺利，2018年核电建设将进入快速增长期，核电公司盈利能力有望大幅提升。
• 水电价值被低估：水电具有成本低廉、清洁环保的优势，盈利能力稳定，长期投资价值显著。
• 火电回归正常收益：火电盈利能力将有所改善，但主要回归正常收益，而非大幅增长。

关键信息

全社会用电量预测

• 2017-2018年全社会用电量增速预计在5%-6%之间。
• 2017年1-10月全社会用电量为52018亿千瓦时，同比增长6.69%。
• 第二产业用电需求增速低于整体，但仍是主要增长动力。

核电进展

• 三门核电1号机组热试结束，进入装料准备阶段，预计2018年上半年并网发电。
• 华龙一号技术融合方案获国家能源局复批，后续项目审批将加快。
• 2018-2020年预计有30台百万机组核电站建设，平均每年10台。
• 截至2017年11月，核电装机容量为3582万千瓦，在建容量为21999万千瓦。

水电优势

• 水电上网电价具有绝对优势，成本低廉。
• 2017年前三季度水电发电量8147亿千瓦时，同比增长0.3%。
• 2017年前三季度SW水电板块归母净利润合计为297亿元，同比增长3.1%。
• 弃水问题缓解，利用小时数稳定，上网电价有望触底回升。

火电情况

• 火电行业盈利能力将改善，但主要回归正常收益。
• 2017年1-10月火电发电量36279亿千瓦时，同比增长5.7%。
• 煤价预计下降12.7%，若启动煤电联动机制，上网电价将上调2.05分/千瓦时。

重点推荐股票

• 长江电力：投资评级“买入”，EPS和P/E预测显示盈利稳定。
• 川投能源：投资评级“买入”，盈利模式稳健，估值较低。

风险提示

• 用电量增长速度过低。
• 核电建设和审批进度低于预期。
• 来水偏枯风险。
• 电价上调不及预期。
• 煤价跌幅不及预期。

图表目录摘要

• 图表1：市值百亿以上的电力公司PE和PB。
• 图表2：预测需求电量和同比增速。
• 图表3：2017年1-10月份分行业用电量累计同比增速。
• 图表4：2017年1-10月份分行业用电量当月同比增速。
• 图表5：分行业用电需求预测。
• 图表6：2015年煤电污染物排放占比。
• 图表7：2016年全国各电源发电量占比。
• 图表8：核电辐射与日常生活辐射对比。
• 图表9：2016年全国各电源利用小时数。
• 图表10：近年核电规划汇总。
• 图表11：2016年全国各电源装机占比。
• 图表12：2016年中国与全球核电装机占比。
• 图表13：截至2017年11月我国商运核电机组。
• 图表14：2017年11月我国在建核电机组。
• 图表15：AP1000首堆工程节点。
• 图表16：华龙一号技术融合节点。
• 图表17：筹建中的核电机组。
• 图表18：中国国产核电走出去战略布局。
• 图表19：核电盈利模型。
• 图表20：核电利用小时预测。
• 图表21：2020年前将投产机组。
• 图表22：核电装机容量预测。
• 图表23-26：核电成本分析。
• 图表27-28：核电税费返还与归母净利润。
• 图表29-32：2017年水电发电量、装机容量、利用小时数及厂用电率。
• 图表33-34：水电上网电价与盈利模式。

重点推荐股票

核电技术与市场

• 三代核电技术：CAP系列和华龙一号，其中华龙一号关键设备国产化率已达90%。
• 核电走出去：中国核电三大集团已签署多个海外项目，如巴基斯坦、英国、阿根廷等。
• 小堆市场：300MW以下核反应堆，具有多功能性，可用于工业供热、城市供暖、海水淡化等，市场前景广阔。

水电市场

• 水电装机容量：占全国装机容量的18.0%，仅次于火电。
• 水电成本低廉：厂用电率低，上网电价具有竞争力。
• 水电盈利能力：2017年前三季度SW水电板块归母净利润合计为297亿元，同比增长3.1%。

火电市场

• 火电盈利改善：预计2018年煤价下降12.7%，上网电价上调2.05分/千瓦时，盈利将回归正常水平。
• 火电装机容量：2017年1-10月火电发电量36279亿千瓦时，同比增长5.7%。
• 火电ROE：2016年五大火电企业ROE平均较低，但预计2018年将有所改善。

总结

• 行业整体：公用事业和电力行业整体评级为“增持”，未来盈利有望改善。
• 核电：技术进展顺利，装机容量将大幅增长，盈利将显著提升。
• 水电：盈利能力稳定，价值被低估，长期投资价值高。
• 火电：盈利能力将回归正常水平，但增长有限。
• 重点推荐：长江电力和川投能源，具有较好的盈利潜力和估值优势。