电力行业2018投资策略：电力盈利或将改善，核电值得关注_35页-2mb

行业研究/年度策略总结（2017年11月30日）

核心内容

2017年11月发布的行业研究/年度策略报告，聚焦电力行业，尤其是核电、水电和火电领域，分析了行业发展趋势、政策影响及投资建议。报告认为，随着经济企稳和全社会用电量持续增长，电力行业盈利有望改善，核电作为清洁能源，未来发展前景广阔，水电和火电亦有各自的优势和增长空间。

主要观点

1. 全社会用电量增长

• 2017-2020年全社会用电量增速预计维持在 $5% -6%$。
• 2017年1-10月全社会用电量同比增长 $6.69%$，高于预期。
• 第二产业用电需求为主要增长动力，增速低于整体用电需求，但整体仍呈上升趋势。

2. 核电行业展望

• 技术进展顺利：三代核电技术CAP1000和华龙一号已进入建设阶段，三门核电1号机组完成热试，进入装料准备阶段，预计2018年并网发电。
• 政策支持：国家出台《保障核电安全消纳暂行办法》，确保核电利用小时数，提升其盈利水平。
• 成本结构优化：核电成本主要包括折旧、财务费用和运行材料费用，未来随着装机容量增长，盈利能力将显著提升。
• 海外布局加速：核电企业积极拓展海外市场，华龙一号等技术已具备出口能力，预计未来三年将新增30台百万机组核电站，带来新增量。

3. 水电行业分析

• 盈利能力稳定：水电成本低廉，上网电价具有绝对优势，2017年《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发后，弃水现象将缓解。
• 价值被低估：绝对估值法显示大型水电企业内在价值高于当前市值，长期投资价值显著。
• 装机容量与利用小时数：2016年水电利用小时数为3621小时，高于风电、光伏，但低于核电和火电。
• 优质标的：长江电力、川投能源等公司具备长期投资价值。

4. 火电行业展望

• 成本端改善：2018年煤价预计下降 $12.7%$，煤电联动机制启动，标杆电价有望上调。
• 装机结构优化：火电装机结构逐步优化，利用小时数有望回升。
• 盈利回归正常：火电盈利将回归正常水平，但整体仍低于核电和水电。

关键信息

行业评级

• 公用事业：增持（维持）
• 电力II：增持（维持）

重点推荐标的

风险提示

• 用电量增长速度过低
• 核电建设和审批进度低于预期
• 来水偏枯风险
• 电价上调不及预期
• 煤价跌幅不及预期

行业趋势

• 核电：2018年或迎来建设高潮，装机容量有望显著增长，盈利模式将受益于装机容量扩张和上网电价稳定。
• 水电：利用小时数稳定，上网电价优势明显，长期投资价值显著。
• 火电：盈利能力将逐步改善，但整体仍低于核电和水电。

未来展望

• 核电：预计2018-2020年核电装机容量将增长至约5800万千瓦，完成“十三五”目标。
• 水电：长期投资价值被低估，建议关注其稳定收益和低运营成本。
• 火电：成本端改善，盈利回归正常，但需关注煤价和电价政策变化。

技术与政策支持

• 核电技术路线：CAP1000和华龙一号技术路线明确，建设稳步推进。
• 政策保障：核电消纳有政策支持，水电上网电价稳定，火电成本有望下降。

总结

本报告对电力行业进行了全面分析，指出随着经济企稳和政策支持，电力行业盈利有望改善。核电作为清洁能源，未来发展空间大，技术成熟，装机容量将显著提升，盈利能力增强；水电成本低廉，上网电价具有优势，长期投资价值显著；火电成本端改善，盈利将回归正常水平。建议重点关注中国核电、长江电力、川投能源等优质标的。