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2025年蒙商金融市场固收投研框架总结

一、宏观经济展望

1. 经济基本面

• 2024年：经济动能整体趋于回落，但9月政策转向后Q4实现小幅反弹，全年实现5%增长目标。
• 2025年：政策有望继续加码，推动经济低位复苏，全年GDP目标或仍维持在5%左右。内需改善将成为经济增长的主要驱动力，出口高增长难以持续。

2. 经济结构

• 出口：2024年出口韧性较强，但2025年或受美国政策变化影响而走弱。
• 内需：消费和社融表现低迷，但政策支持下有望改善。
• 制造业投资：受出口拖累，增速或放缓，但设备更新政策仍支撑部分行业。

二、宏观政策展望

1. 货币政策

• 实际利率偏高：尽管名义利率处于低位，但实际利率在全球仍偏高。
• 宽货币确定性更强：央行通过多种工具释放流动性，包括OMO、再贴现、再贷款等。
• 利率下行：2025年广谱利率有望下行，7天期逆回购利率或降至1.0%，10年国债利率或降至1.5%。
• 新框架：央行从“量”到“价”转变，流动性管理更趋精细化。

2. 财政政策

• 宽信用：财政政策加码，中央财政举债空间较大，预计2025年赤字率在4%左右。
• 特别国债：预计发行2万亿，其中1万亿用于补充银行资本金。
• 地方债：预计新增地方专项债4.5万亿，特别国债和特殊再融资债合计约6万亿。
• 化债政策：系统化推进，涉及范围扩大，期限延长至2027年6月前。

三、内蒙古经济及债券市场分析

1. 经济发展

• 2024年：内蒙古GDP达2.63万亿元，增速5.8%。
• 2025年：GDP增速目标为6%左右。
• 产业结构：第一产业占比11.1%，第二产业47.5%，第三产业41.4%。
• 区域差异：蒙中地区引领发展，鄂尔多斯市GDP占全省24.18%。

2. 债券市场

• 存续城投债：截至2025年1月22日，存续金额80.4亿元，主要由4家平台发行。
• 省级平台：存续金额55.0亿元，占比68.4%，平均利差62.6BP。
• 地市级平台：存续金额25.4亿元，占比31.6%，平均利差165.5BP。
• 重点平台：鄂尔多斯市国投、包头交发、赤峰国资。

四、2024年机构行为回顾及2025年展望

1. 居民存款

• 定期存款占比：持续上升，2024年12月占比72.65%。

2. 债券基金与理财

• 债券基金规模：截至2025年1月24日，规模达10.57万亿元。
• 理财规模：2024年末存续规模29.94万亿元，环比增加1900亿元。

3. 机构配置特征

• 大行：偏好买短卖长，净卖出长端利率债，净买入短债。
• 保险机构：偏好配置地方政府债和超长债，地方债收益率高于国债。
• 农商行：双向高频交易，但配置力度有所减弱，增配短债。

五、2025年债券市场趋势及特点

• 广谱利率下行：利率债、信用债、金融债等整体利率下行。
• 资产荒延续：优质资产稀缺，机构配置压力大。
• 央行预期管理：通过多种工具维持市场流动性，推动利率下行。

六、大类资产行情回顾及投资展望

1. 利率债

• 趋势：收益率持续下行，大行偏好短债，保险偏好长债。

2. 信用债

• 趋势：收益率相对稳定，关注政策支持下的信用债机会。

3. 金融债

• 趋势：收益率下降，关注银行和金融机构的发行情况。

4. 本币交易

• 趋势：流动性充裕，利率下行，交易活跃。

5. 同业存单

• 趋势：持续增发，利率下行。

6. 票据

• 趋势：市场活跃度维持，利率下行。

7. 非银

• 趋势：配置力度加大，关注政策影响下的非银债券市场。

8. ABS

• 趋势：发行量稳定，关注资产支持证券的配置机会。

9. 公募基金

• 趋势：增配各类债券，收益率下行。

10. 外汇&贵金属

• 趋势：受全球经济影响，关注美元走势和贵金属配置。

七、2025年投资建议与风险提示

• 投资建议：

  • 关注地市级城投债，如鄂尔多斯市国投、包头交发、赤峰国资，其利差高于全国平均水平。
  • 2025年利率债、信用债、金融债等整体利率下行，可关注中短期债券。
  • 央行流动性投放力度大，市场利率下行趋势明确。
  • 财政政策加码，特别国债和地方债发行规模扩大，可关注政府债。

• 风险提示：

  • 美国政策变化可能影响出口表现。
  • 地方政府债务管理压力仍存，需关注化债政策执行效果。
  • 信用债市场风险仍需警惕，需关注企业偿债能力。
  • 利率下行可能加剧资产荒，需关注配置策略调整。