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蒙商银行金融市场部固定收益投研总结

核心内容概览

蒙商银行金融市场部固定收益投研框架涵盖了宏观经济、调控政策、投资策略及投资建议四个方面，旨在为投资决策提供全面的参考。该框架结合定量与定性分析，对利率债、信用债、城投债、地产债、银行、票据、非银、证券化、公募基金及外币债等资产类别进行系统分析，并提出相应的投资建议。

主要观点

宏观经济分析

• 投资：固定资产投资已恢复至疫情前水平，制造业投资尚未完全恢复，预计2021年将有所改善。
• 消费：消费增速已触底反弹，但同比增速难以稳定维持在8%以上。
• 进出口：贸易顺差继续扩大，中国经济成为全球经济亮点。
• 通胀：2020年底以来，由于供需缺口和全球复苏共振，通胀预期开始升温，但实际通胀仍处于合理区间。

调控政策分析

• 货币政策：2021年上半年仍将保持宽松，7天回购利率维持在2.2%左右；下半年可能收紧，以防止通胀和控杠杆。
• 财政政策：财政赤字率预计回归到3.2%，全年新增国债与地方债约为3.6万亿，特别国债取消发行。
• 金融政策：影子银行持续压缩，监管趋严，推动金融机构转型。
• 地产政策：政府加大房地产调控力度，2021年房地产投资增速预计达10%，高于2020年的7%。

投资策略分析

• 利率债：建议低配，以短久期为主，关注估值因子权重。
• 信用债：建议谨慎配置，避免高风险项目，优先选择AA+及AAA级债券。
• 城投债：需关注地方政府综合实力与负债率，优先选择经济发达地区和具有稳定现金流的城投债。
• 地产债：地产企业进一步分化，建议配置优质地产债，关注头部企业及政策影响。
• 银行：整体规模增长，但需关注区域差异及风险，优先选择大型银行。
• 票据：市场利率紧跟货币政策，建议配置高流动性票据资产。
• 非银：优先支持头部机构，关注其资本实力与业务稳定性。
• 证券化：建议关注优先级资产支持票据，加强底层资产监控。
• 公募基金：债基崛起，建议采用保守策略，以短期纯债基为主。
• 外币债：中资美元债仍有配置价值，尤其在锁汇成本后，投资级美元债表现优于境内信用债。

关键信息

各类资产收益情况

货币政策与财政政策

• 货币：2021年货币政策保持紧平衡，重点在于稳杠杆与防风险。
• 财政：财政赤字率回归到正常水平，全年广义赤字合计为7.25万亿。

城投债利差分析

地产债市场分析

• 政策：房地产市场调控以稳定为主，因城施策。
• 价格：价格稳中有升，长三角和珠三角地区上涨明显。
• 供求：下半年成交规模基本恢复，成交结构上移。
• 土地：一线城市优质地块推出量增加，带动楼面价上涨。
• 企业：销售业绩持续增长，地产企业进一步分化。

公募基金市场分析

• 流动性管理工具：货币基金仍是短期闲置资金的理想选择。
• 分散投资风险：债券型基金可构建收益安全垫，分散投资风险。
• 基金产品优势：债基具备较高的投研能力，且不征收企业所得税。

中资美元债分析

• 一级市场：发行规模总体下行，城投和地产类美元债占比下降。
• 二级市场：中资美元债回报率好于境内信用债，尤其是高收益美元债。
• 利差与收益率：中资美元债与境内信用债利差处于4%-6%分位数，但考虑锁汇成本后，仍有配置价值。
• 资金成本：3个月libor利率在0.24%左右，中资美元债套息空间较好。

投资建议

利率债

• 建议低配，以短久期为主，关注估值因子权重。
• 10年国债收益率向历史中位数（3.5%）回归，配置价值逐步显现。

信用债

• 建议谨慎配置，优先选择AA+及AAA级债券。
• 2020年违约金额达38.99亿元，占比2.38%，需关注信用风险。

城投债

• 避免非标融资占比较高且金融禀赋差的区域。
• 优先选择经济发达地区和具有稳定现金流的城投债。
• 关注地方政府综合实力和负债率，警惕评级虚高的AAA国企。

地产债

• 建议配置优质地产债，关注头部企业及政策影响。
• 2021年是房企到期债务的历史高点，需关注到期债务及违约风险。

银行

• 优先选择大型银行，关注其资本实力和区域发展。
• 中小银行需警惕尾部风险，关注其兼并重组进展。

票据

• 建议配置高流动性票据资产，关注其利率走势与货币政策取向。
• 短期票据更具投资性，可适当配置。

非银

• 优先支持国有行、股份制银行及大型城农商行控股的非银机构。
• 金融租赁公司与消费金融公司需关注其资本实力与业务稳定性。

证券化

• 建议关注优先级资产支持票据，加强底层资产监控。
• 重点审查核心企业信用风险，纳入统一授信管理。

公募基金

• 建议采用保守策略，以短期纯债基为主。
• 货币基金可作为流动性管理工具，收益稳定。

外币债

• 中资美元债仍有配置价值，尤其是投资级美元债。
• 需关注锁汇成本，合理配置中资美元债。