20250126-招商银行-宏观经济月报（2025年1月）_海外政策走向分化_中国政策更加积极_19页_2mb

过渡经济中美分化强化，中国增长结构优化

欧美日经济趋势分化加剧。美国财政扩张延续，拜登任期最后阶段美国实际GDP四季度环比回升3.0%，CPI同比升至2.9%；货币政策在通胀压力下短期内难迅速转向降息。欧洲制造业复苏乏力，通胀粘性仍存，货币政策降息或有超预期幅度。日本经济则延续复苏，1月起政策利率重启上调。

国内经济实现年初目标，GDP达134.9万亿规模，实际增速5.0%。供给、外需、消费三方面成为结构亮点，经济重心从供给限购向需求释放、内需挖掘方向倾斜。四季度增速5.4%明显反弹，与元旦假期提前效应、出口抢货效应等直接相关。

四季度金融数据显示总体改善趋势。社会融资规模月内增长2.85万亿，信贷结构中私营企业和个人融资成为关键驱动力。政府专项债前置发力有效带动基建投资反弹，而房地产融资节奏整体放缓。

2024年财政贴近“增支+控收”基调，财政收入25%还负增长，但非税收入高速增长弥补财政空缺。支出端民生和经济刺激领域支出力度显著，科技、基建投入方向明显。“抢出口+提前纳税”助12月出口增速转正至10.7%。

2025年宏观政策关键词是“主动靠前”与“适度宽松”。央行四季度例会强调加大总量内需，政策工具箱新增三项盘活金融资源手段，并暂停国债买操作应对收益率快速下移。财政方向进一步加码债务化解与地产修复，赤字率提升至3.8%以上，专项债额度创新设保障下阶段基建投资发力。

经济结构面临较大但可控之挑战，体制层面统筹协调能力决定宏观调控效果边界。需关注三方面风险：一是外部地缘政治及贸易政策转向；二是国内居民复苏动能持续性；三是房地产长周期调整对产业链冲击。宏观政策重心应从总量杠杆转向结构优化，投资效率与创新动能更为关键。