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总结：【联讯宏观周观点】国内生产降，需求弱，全球紧缩陆续启动-2017年第12期

核心内容

本报告分析了2017年7月中国宏观经济及全球货币政策动向，重点包括工业生产、CPI与PPI走势、人民币汇率变化以及美联储与欧洲央行的政策影响。

主要观点

一、生产降、需求弱，CPI温和上升

• 工业生产承压：需求走弱和高基数效应导致工业生产增速下降，6月工业增速预计略降至6.4%。
• 发电量回落：6月下半月六大发电集团日均耗煤量同比下降2%，显示工业活动放缓。
• 工业企业利润：5月工业企业利润同比增长16.7%，但未来利润增长仍面临较大回落压力。
• CPI温和回升：6月蔬菜价格反弹带动CPI温和上升至1.7%，猪肉价格接近底部，下行空间有限。
• PPI跌势趋缓：6月主要工业品价格涨跌互现，PPI预计将在5%左右趋稳，钢价坚挺抑制大幅下跌。

二、决定美元走势的核心驱动力在欧洲

• 美联储政策：下半年大概率实施“加息+缩表”组合拳，9月可能启动缩表，12月再度加息。
• 市场反应平淡：美联储加息和缩表政策市场反应较为平淡，而欧洲央行的政策变化对美元走势影响更大。
• 德拉吉言论：欧央行行长德拉吉的讲话“通货紧缩因素已被再通胀因素取代”引发市场强烈反应，欧元兑美元升破1.14。
• 欧央行预期：尽管德拉吉表示将继续宽松，但其对通胀的“校正”暗示未来可能退出宽松政策。

三、弱势美元下人民币升破6.8

• 美元走弱带动人民币升值：美元指数大幅走弱，人民币在岸与离岸汇率双双上涨，6月30日离岸人民币兑美元短线上涨约150点。
• 人民币趋势性贬值结束：人民币贬值接近尾声，多因素支撑人民币汇率，包括政策调整和中国经济稳定。
• 逆周期因子作用：央行在5月底引入逆周期因子，使人民币中间价与即期汇率波动降低，增强了市场信心。

关键信息

1. 工业与房地产数据

• 房地产投资下行趋势持续，1-5月已现拐点，预计下半年继续走弱。
• 30城大中城市商品房成交量降幅逾20%，北上广深成交面积同比大幅下降。
• 6月汽车销量维持低位，但呈现波动回升趋势。

2. CPI与PPI走势

• 6月CPI预计温和上升至1.7%，主要受蔬菜价格上涨推动。
• PPI跌势放缓，预计未来1-2个月维持在5%左右，钢价坚挺是关键支撑。

3. 美联储政策动向

• 美联储6月加息，将基准利率上调至1%-1.25%，年内可能再度加息。
• 6月下半月多名美联储官员支持缩表，显示政策共识逐渐形成。
• 卡什卡利仍持反对意见，认为通胀未达加息条件。

4. 欧洲央行政策影响

• 德拉吉的讲话引发欧元大幅走强，欧元兑美元升破1.14。
• 欧央行的宽松政策可能逐步退出，市场对其紧缩政策预期增强。

5. 人民币汇率变化

• 人民币趋势性贬值接近尾声，汇率波动更加有序。
• 央行引入逆周期因子，增强对中间价的控制，提振市场信心。
• 人民币在岸与离岸汇率均显著升值，逼近6.76，创去年11月以来新高。

风险提示

• 房地产投资过快下行
• 美联储缩表力度超预期

分析师与联系方式

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