20230319-开源证券-3月17日降准点评_超预期降准意在释放稳增长信号_4页_614kb

固定收益研究团队分析总结：3月17日降准点评

核心内容

2023年3月17日，中国人民银行宣布将于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%的金融机构）。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。该政策释放了稳增长信号，但其出台时间与方式均超市场预期，引发市场广泛关注。

主要观点

1. 降准的“情理之中”与“意料之外”

• 情理之中：此次降准是2023年3月初国新办发布会上易行长提到的“用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济”的政策延续，符合市场对稳增长的预期。
• 意料之外：市场此前对总量货币宽松的期待已有所降低，且央行在3月已通过MLF超额续作和OMO操作维持了流动性稳定，降准的时机与方式超出市场预期。

2. 降准的四个可能意图

• 释放稳增长信号：作为两会后首个具体政策，降准旨在扭转市场对经济复苏的弱预期，提振市场信心。
• 呵护3月末流动性：3月27日降准释放约6000亿流动性，配合MLF超额续作，合计约9000亿，有助于缓解跨季流动性压力。
• 确保4月信贷投放连续性：避免2022年信贷脉冲波动带来的负面影响，确保信贷投放平稳，有利于经济修复。
• 缓解银行负债压力，为LPR下调铺垫：此次降准可能为后续LPR下调创造条件，进一步降低融资成本。

关键信息

• 降准时间：3月27日，释放约6000亿流动性。
• MLF操作：3月MLF近3000亿超额续作，配合OMO操作维持流动性。
• 债市影响：降准对债市影响中性，短期内收益率可能波动，但后续政策组合可能对债市形成压力。
• 历史规律：2022年以来，每次宽货币政策出台后，债市收益率均出现短期低点，随后反弹，表明政策对债市影响有限。
• 风险提示：政策变化超预期、疫情扩散超预期。

债市与转债分析

• 债市：降准对债市影响中性，短期内收益率可能波动，但后续宽财政、宽信用等政策可能对债市不利，需警惕利好出尽的风险。
• 转债：降准对转债影响有限，但可能边际修复市场弱预期。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情扩散超预期

附图说明

• 附图1：展示2022年信贷的脉冲波动特征。
• 附图2：展示2022年以来宽货币政策对债市收益率的影响。

额外信息

• 分析师：陈曦（S0790521100002）、张维凡（S0790122030054）
• 联系方式：chenxi2@kysec.cn、zhangweifan@kysec.cn
• 研究机构：开源证券研究所

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