2018年债券春季策略报告：冬去春来，债市向暖-20180316-上海证券-35页-0mb

2018年债券春季策略报告总结

核心内容

2018年债券市场春季策略报告指出，中国经济正处于“底部徘徊”阶段，但稳中向好的趋势更加明显。投资作为第一增长动力，已开始企稳回升，而通胀预期回落是市场趋势。债市在经历多轮调整后，正逐步回暖，未来利率下行仍有空间。

主要观点

• 经济稳中向好：投资仍是推动经济增长的主要动力，尤其是基建和制造业投资回升显著，显示经济活力增强。
• 价格回落趋势：CPI和PPI均出现回落，尤其PPI在基数效应影响下将进入持续下降通道，而通胀预期更多由大宗商品价格波动驱动，与经济基本面关系不大。
• 货币政策中性偏紧：货币投放成本提高，但通过双降准操作，流动性边际放松，债市有回暖空间。
• 监管稳步推进：金融去杠杆和风险防控仍是重点，银保合并和统一监管趋势明显，资管新规推动监管体系更趋完善。
• 债市供需结构改善：需求有支撑，境外机构加快配置，推动债券市场发展。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济稳中偏升：春节后PMI回落，但春节效应消退后有望反弹。CPI因季节性和基数效应大幅回升，随后回落，PPI则持续走低，显示出经济结构性调整。
2. 货币形势中性投放：M2增速见底回升，但央行强调“稳中趋紧”。通过削峰填谷操作，保持流动性合理稳定。
3. 外贸持续改善：出口增长超预期，进口受基数效应影响回落，贸易顺差回升，显示海外经济复苏。
4. 投资回升：工业、投资和消费全面回升，尤其是房地产和基建投资表现突出，推动经济稳中趋升。

二、债市表现回顾

1. 利率债：
   • 一级市场：国债和地方债发行量受季节性影响，春节前后发行量最低，全年发行量预计下降。
   • 二级市场：经历多次调整，债市一度重创，但随着监管缓冲和政策支持，市场逐步回暖。
2. 信用债：
   • 发行情况：信用债发行量受市场环境影响，2017年出现负融资，但2018年有所回升。
   • 信用利差：中高等级信用债利差高位运行，低等级利差略有回落，但整体仍偏高。
   • 违约情况：2018年信用债违约事件有所减少，但仍集中在民营企业，显示信用风险可控。

三、投资策略

1. 经济增长：投资仍是主要驱动力，尤其是基建和房地产投资，PPP模式将发挥重要作用，推动投资结构优化。
2. 物价趋势：CPI和PPI均呈回落态势，价格波动更多由基数效应和竞争压力驱动，而非经济基本面。
3. 货币政策：稳中偏紧是基调，但通过双降准和创新工具，流动性压力有所缓解，利率下行空间仍存在。
4. 汇率走势：人民币稳中偏升趋势不变，受益于基本面和政策支持，美元疲弱。
5. 监管深化：金融去杠杆持续推进，资管新规出台，统一监管标准，强化行为监管。
6. 供需变化：需求保持平稳增长，境外机构加快配置，推动债券市场发展。

风险提示

• 美联储加息进程加快：可能导致人民币汇率承压，影响债市。
• 监管超预期落地：可能进一步抑制市场情绪，影响流动性。

图表与数据

• 图1：PMI走势显示经济季节性波动。
• 图2：CPI节后回落，显示季节性影响。
• 图3：PPI高位回落，显示经济下行压力。
• 图4：进出口和贸易差额变化，显示外贸复苏。
• 图5：工业、投资与消费同比，显示经济全面回升。
• 图6：M2变动情况，显示流动性回升。
• 图7：货币市场利率趋稳，显示政策调控效果。
• 图8：国债发行规模，显示供给压力有限。
• 图9：地方债发行情况，显示地方债需求。
• 图10：政策性银行债发行与到期，显示融资压力。
• 图11：利率债收益率变动，显示债市调整。
• 图12：信用债发行情况，显示市场波动。
• 图13：中高等级信用债利差走势，显示市场情绪。
• 图14：低等级信用债利差走势，显示流动性问题。
• 图15：销售对投资的影响，显示房地产投资下滑。
• 图16：基建投资虽有回落，但保持高位。
• 图17：猪肉价格与猪粮比价，显示食品价格波动。
• 图18：公开市场操作规模上升，显示流动性调控。
• 图19：人民币汇率走势，显示稳中偏升。
• 图20：债券托管量，显示需求支撑。
• 图21：境外机构债券托管量，显示开放趋势。

表格

• 表1：央行公开市场操作一览，显示流动性调控手段。
• 表2：2018年信用债违约事件，显示信用风险。
• 表3：基建计划安排，显示政策支持力度。
• 表4：监管文件梳理，显示监管深化与协调趋势。

总结

2018年债市在经济稳中向好、货币政策边际放松以及监管体系完善等多重因素推动下，逐步回暖。投资增长、供需结构改善以及境外资金进入，为债市提供了支撑。未来利率下行空间仍存在，但需关注美联储加息和监管政策的不确定性。