2018年春季教育行业投资策略：行情回暖，学校资产证券化加速-20180316-上海证券-24页-1mb

教育行业2018年春季投资策略总结

核心内容

2018年春季，教育行业整体呈现回暖趋势，估值处于近两年低位，具备一定安全边际。K12校外培训行业面临全国性整顿，行业集中度有望提升，而职业教育则迎来政策利好，校企合作模式成为重要发展方向。此外，学校资产证券化加速，港股通机制对教育板块形成资金催化效应。

主要观点

• 教育板块行情回暖，跑赢沪深300指数，但低于创业板指数。
• 教育板块PE(ttm)降至34倍，处于近两年低位。
• K12培训行业将经历洗牌，供给端收缩，生源向合规大型机构集中。
• 职业教育作为第二大细分市场，政策支持、市场需求及技术发展推动其增长。
• 港股通机制为教育板块带来南下资金，提升股价表现。
• 优质教育资产加速海外上市，港股成为主要选择。

重点分析

1. 教育板块行情回暖，估值处于低位

• 2018年初至3月11日，教育板块整体微涨0.66%，跑赢沪深300指数0.72个百分点。
• 教育板块PE(ttm)为34倍，处于近两年低位，具备一定投资价值。
• 教育板块在30个中信一级板块中排名第五，显示整体回暖趋势。

2. K12培训全国整顿，行业集中度有望提升

• 教育部等四部委联合印发专项治理通知，规范校外培训机构，提升行业标准。
• K12培训行业呈金字塔结构，CR2仅为5%，70%以上为个体老师和工作室，面临较大冲击。
• 政策规范将推动市场集中度提升，龙头企业将受益于行业整合。
• 新东方和好未来在2017年9-11月招生人数分别增长43%和85%，显示行业仍具刚性需求。

3. 职业教育迎政策利好，校企合作打开B端市场

• 职业教育市场规模达6000亿元，是仅次于K12的第二大市场。
• 《职业学校校企合作促进办法》和《关于深化产教融合的若干意见》推动校企合作。
• 校企合作方式包括专业共建、实习实训、技能竞赛等，为职业教育机构带来发展新机遇。
• 多家职业教育企业已开展校企合作，如达内科技、恒企教育等。

4. 学校资产证券化加速，港股通带来催化效应

• 2017年港股迎来民办学历学校资产证券化大潮，6家学校提交招股书。
• 港股教育公司平均PE(ttm)为36倍，高于恒生指数的13倍，享有一定估值溢价。
• 沪港通和深港通开通后，南下资金大幅增长，为港股教育板块带来资金支持。
• 入选港股通的公司如枫叶教育、宇华教育、民生教育等，股价均有明显上涨。

投资建议

• 维持“增持”评级：教育行业处于需求景气周期，消费升级和技术应用推动行业发展。
• 关注重点方向：
  1. K12校外培训供给侧改革：龙头公司长期受益于行业集中度提升。
  2. 素质教育需求释放：STEAM教育、机器人教育等具备较大增长潜力。
  3. 职业教育校企合作：拓展B端市场，打开进校获客新路径。
  4. 港股通标的：关注入选港股通的教育公司，如睿见教育、新高教集团、中教控股等。

重点关注公司

5.1 百洋股份 (002696)

• 业务转型：收购火星时代，转型职业教育。
• 业绩表现：2017年营收23.92亿元，同比增长15.66%；净利润1.14亿元，同比增长92.17%。
• 增长动力：线下扩张、产品提价、在线教育发展、小火星业务拓展。
• 估值：2017-2019年归属净利润预计分别为1.15/1.86/2.12亿元，对应PE分别为40/25/22倍。
• 投资评级：增持。

5.2 开元股份 (300338)

• 业务转型：收购恒企教育和中大英才，布局职业教育。
• 业绩表现：2017年营收9.82亿元，同比增长187.89%；净利润1.61亿元，同比增长2631.25%。
• 增长动力：内生增长（校区扩张、课程升级）、外延并购（如天琥、多迪）。
• 估值：2017-2019年归属净利润预计分别为1.80/2.42/3.05亿元，对应PE分别为38/28/22倍。
• 投资评级：增持。

5.3 盛通股份 (002599)

• 业务转型：收购乐博教育，拓展素质教育。
• 业绩表现：2017年营收14.04亿元，同比增长66.42%；净利润0.94亿元，同比增长156.46%。
• 增长动力：C端和B端协同发展，乐博教育及出版业务推动增长。
• 估值：2017-2019年归属净利润预计分别为0.96/1.30/1.68亿元，对应PE分别为44/33/25倍。
• 投资评级：增持。

5.4 新南洋 (600661)

• 主业聚焦：昂立教育为K12课外辅导龙头，公司进一步聚焦教育服务。
• 业绩表现：2017年1-9月营收13.03亿元，同比增长28.05%；归属净利润1.20亿元，同比下降7.59%。
• 业务布局：构建K12、职业教育、国际教育和学前教育的全教育服务产业链。
• 估值：2017-2019年归属净利润预计分别为1.39/1.68/1.97亿元，对应PE分别为57/46/39倍。
• 投资评级：谨慎增持。

风险提示

• 办学资质风险：部分机构可能因资质问题被整顿。
• 招生人数增长放缓或下降：政策影响可能对生源造成一定压力。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升过程中，竞争可能更加激烈。
• 政策风险：监管政策变化可能影响行业发展。
• 人才流失风险：优质师资的流失可能影响教学质量与业绩表现。

投资评级体系

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