可转债市场9月展望：何以履薄冰-20210905-兴业证券-49页_2mb

何以履薄冰 —— 可转债市场9月展望总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，主要围绕2021年9月可转债（转债）市场的走势、估值情况、投资策略及风险提示等方面展开。报告指出，转债市场在高估值背景下面临较大的调整风险，建议投资者采取杠铃型策略，以平衡防御与进攻。同时，关注市场流动性变化、股市风格切换、解禁压力等关键因素。

主要观点

• 转债估值高企：当前转债估值已突破2017年以来的最高值，接近2016年下半年的下限，整体处于历史高位。高价转债估值上升速度更快，估值斜率显著转负，预示市场存在较大调整风险。
• 流动性宽松：国内流动性依然宽松，但市场仍在等待进一步的政策利好。若流动性未出现明显收紧，转债估值压缩空间有限。
• 股市风格切换：8月市场出现高低估值切换，但低估值方向并不纯粹是估值修复，主题驱动因素依然重要。部分低估值板块已出现泡沫，难以承接成长方向的获利盘。
• 外资偏好高端制造：外资在8月持续流入，偏好高端制造、医药、消费等方向，显示出对这些行业的信心。
• 解禁压力：9月至12月转债解禁压力较大，尤其是盛虹转债、东财转3、南银转债等，可能对市场产生冲击。
• 组合策略推荐：报告推荐多种投资组合，包括白马组合、量化组合（多因子组合与北向组合）、高YTM组合等，以适应不同投资者的需求和风险偏好。

关键信息

转债估值与市场风险

• 转债估值已突破20年2月峰值，达到16年下半年下限，整体处于历史高位。
• 高估值下，市场存在较大调整风险，尤其是估值斜率转负，意味着市场可能出现较大波动。
• 若流动性未出现显著收紧，转债估值压缩空间有限，需关注解禁带来的市场冲击。

9月策略建议

• 推荐采用杠铃型策略，即在高估值品种中选择进攻性品种，在低估值品种中选择防御性品种，以平衡风险与收益。
• 配置盘建议降低仓位，兑现收益，同时关注交易能力的提升。

组合推荐

白马组合

• 盛虹转债：受益于光伏EVA产业高景气，公司业绩增长显著。
• 旗滨转债：建材玻璃行业高景气，公司光伏玻璃产能扩张。
• 华阳转债：装配式设计优质企业，政策推动下行业有望迎来趋势性行情。
• 伟20转债：订单高增长，受益于新能源环卫、固废处理等政策。
• 中金转债：有色金属业务板块表现优异，行业景气上行。
• 杭银转债：银行板块，业绩释放能力强，资产质量改善。
• 永东转债：炭黑行业需求回升，公司盈利持续恢复。
• 凯中转债：与国际一流电机企业合作，业绩有望快速提升。
• 龙净转债：非电大气治理业务增长，盈利稳步提升。

量化组合

• 多因子组合：通过修正溢价率和正股因子进行选债，回测效果更优。
• 北向组合：结合北向资金流入和正股动量进行择券，调仓周期为月频。

高YTM组合

• 推荐侨银转债、未来转债、清水转债等，具有较高的YTM和较低的估值，适合寻求安全边际的投资者。

股市与经济背景

• 国内经济动能趋弱，市场等待进一步宽松信号，PMI数据显示制造业扩张动能放缓。
• 海外方面，Delta变种虽有短期风险，但市场已price in Taper预期，流动性变化可能反复。
• 外资持续流入，偏好高端制造、医药、消费等方向，市场风格切换空间有限。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

结论

当前可转债市场处于高估值阶段，面临较大的调整风险。建议投资者采用杠铃型策略，合理配置进攻与防御性品种，同时关注流动性变化和解禁压力。量化策略在当前市场环境下也具有一定的适用性，尤其适合寻求稳定收益的投资者。