20171204-兴业证券-可转债研究_不是什么严冬_其实是瑞雪_14页_5mb

报告摘要

可转债市场分析报告总结

核心内容

本报告由兴业证券分析师团队撰写，分析了2017年12月可转债市场的调整情况、估值压缩现象及未来投资机会。报告指出，尽管市场出现调整，但这并非“严冬”，而是“瑞雪”，为市场提供了更好的投资机会。

主要观点

转债调整原因：
- 转债市场经过约3个月的调整，近期关注度大幅上升，主要是因为转债成为大品种，受到更多关注。
- 新债发行量增加，导致市场承接压力加大，同时新债上市首日波动频繁，引发市场担忧。
- 机构投资者面临估值压缩、股涨债不涨、股跌债超跌的挑战，导致市场情绪变化。
估值压缩的三个路线：
- 新债估值压缩：从林洋、隆基开始，新债的上市定位逐渐走弱，反映了投资者对新债的谨慎预期。
- 偏股老券估值压缩：9月至11月期间，股性强的个券保持较高溢价，但10月中旬后估值开始压缩，上周进入主动压估值阶段。
- 偏债老券价格压缩：随着供给增加，偏债品种出现补跌，部分品种到期收益率超过4%，但仍有部分品种表现坚挺。
估值调整的未来趋势：
- 估值继续压缩的空间可能有限，但抬升需要触发因素。
- 当前转债估值已处于历史低位，部分品种已出现破面现象，但整体市场仍存在一定的投资机会。
市场情绪与投资策略：
- 一致预期容易出错，市场处于存量博弈状态，适当反向博弈可能是有效的策略。
- 投资应立足中期，关注光伏、化工、周期等板块的转债，如林洋、隆基、桐昆、金禾、三一等。
- 可从偏债角度和条款角度入手，如YTP高的国盛、清控、天集等，或下修预期较强的江南、航信等。
市场展望：
- 宁波银行发行落地后，供给压力第一波冲击已过，转债市场有望迎来喘息时间。
- 债市企稳，转债市场可能迎来反弹机会，适当参与博弈。