20250429-开源证券-苏垦农发-601952.SH-公司信息更新报告_粮价下行致销售规模收缩_期待粮价回升改善业绩_4页_887kb

报告摘要

苏垦农发（601952SH）投资分析总结

2025年4月29日，苏垦农发投资评级为“买入”（维持），当前股价987元。2024年营业收入10917亿元，同比-10.28%，归母净利润730亿元，同比-10.56%；2025Q1营业收入2133亿元，同比-8.70%，归母净利润82亿元，同比-36.18%。业绩下滑主要受农产品价格下行影响，特别是小麦和食用油价格持续下跌导致销售规模收缩。鉴于粮价回落趋势，机构下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润分别为865亿元、907亿元和960亿元，对应EPS为0.63元、0.66元、0.70元，当前股价对应的PE为159倍、152倍、144倍。需关注粮价回暖对业绩修复的影响。

种植业务
2024年种植业务营收3646亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32个百分点。截至2024年秋播，自主经营耕地面积1364万亩，土地流转/承包面积409万亩与955万亩。2024年自产大小麦销量3463万吨，同比+15.73%；外采销量2887万吨，同比-8.68%。水稻销量2696万吨，同比+9.86%，销售表现稳健。

种子业务
2024年种子业务营收1812亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75个百分点。麦种销量2955万吨，同比-31.45%；稻种销量1194万吨，同比+24.98%，表现靓丽。江苏种业实现净利润57.2983亿元，大华种业自主品种选育能力提升，2024年申请植物品种权4个，通过国家及省级审定品种9个。

加工业务
2024年加工业务营收小幅下滑，但盈利水平有所提升。

大米加工：营收3606亿元，同比-5.48%，毛利率30.8%，同比-2.11个百分点。其中大米营收1249亿元，同比-3.69%，毛利率41.4%，同比+0.56个百分点，销量3234万吨，同比-28.7%。
食用油加工：营收2283亿元，同比-9.00%，毛利率52.4%，同比+2.61个百分点。销量2578万吨，同比-13.73%。金太阳粮油2024年净利润47.9494亿元，年精炼产能超30万吨，配套灌装及注塑生产线。

财务指标与估值

营业收入：2023A为12168亿元，2024A为10917亿元，2025E-2027E预计分别为10963亿元、11426亿元、11933亿元，YOY变化分别为-44%、-10%、+4%、+24%。
归母净利润：2023A为8167亿元，2024A为730亿元，2025E-2027E预计为865亿元、907亿元、960亿元，YOY变化分别为-12%、-10%、+6%、+5%。
毛利率：2023A为13.3%，2024A为14.5%，2025E-2027E维持14.5%-14.5%，净利率从6.7%提升至7.9%-8.0%。
PE与P/B：当前PE为159倍，2025E-2027E分别为159倍、152倍、144倍，P/B为21倍、20倍、18倍。

风险提示