2019年保险行业策略报告_寿险股的底在哪里__36页-2mb

2019年保险行业策略报告总结：寿险股的底在哪里？

核心内容

本报告分析了2019年保险行业的投资策略，重点关注寿险股的表现及估值。报告指出，尽管长期利率下行对寿险公司的投资收益、利润及内含价值造成负面影响，但当前股价已充分反映悲观预期，可能已接近底部。同时，2019年财险行业有望迎来利润触底回升，龙头企业具备较强竞争优势。

主要观点

1. 利率下行对寿险行业的影响

• 长期低利率环境对寿险公司投资收益率、利润和内含价值构成压力。
• 当前股价反映的投资收益率假设较为悲观，平安、太保、新华、国寿的隐含投资收益率分别为3.3%-3.7%、3.3%以下、3.3%以下、3.7%-4.2%，对应的10年期国债收益率预期均低于当前实际水平（3.3%）。
• 寿险股的安全边际较高，当前估值处于历史底部，预计2019年利率和保费底部确认后，估值将有所修复。

2. 2018年寿险行业经营回顾

• 保费收入：2018年寿险行业保费收入出现负增长，主要受年金险销售受挫影响。
• 产品结构优化：健康险占比持续提升，长期保障型产品占比及NBV占比提高。
• 新业务价值：尽管新单保费负增长，但新业务价值率提升，预计平安、太保、新华、国寿NBV同比增长分别为7%、-3%、1%、-16%。
• 人力发展：代理人数量增速放缓，但队伍质量优化，举绩率和健康人力占比提升。

3. 2019年寿险行业展望

• 寿险深度预计在2032年达到峰值，未来15年仍具增长潜力。
• 开门红产品可能带来负债成本上升，部分公司（如平安、太保）新单保费面临承压，但保障型产品将支撑NBV增长。
• 2019年NBV增长预计呈前低后高的趋势，全年NBV增速有望达到5%-10%。
• 内含价值增速预计保持在15%-25%之间，但利率下行对EV增长有所拉低。

4. 2019年财险行业展望

• 手续费率下降：报行合一实施后，手续费率下降将推动费用率和实际税率双重下降，提升利润。
• 非车险占比提升：非车险业务（如农险、责任险）占比上升，承保利润率更高，有助于提升整体盈利能力。
• 行业集中度提升：前三家财险公司保费占比持续上升，达到63.9%，龙头公司优势凸显。
• ROE预期回升：人保财险ROE在2018年触底后有望回升，预计2019-2020年持续增长。

关键信息

• 利率下行对寿险的影响：当前股价已反映悲观预期，未来若利率底部确认，估值将修复。
• 寿险深度预测：预计2032年达到6.68%，未来15年仍具增长空间。
• 财险利润反转：手续费率下降、非车险占比提升、投资收益率和大灾损失底已过，预计财险利润在2019年触底回升。
• PEV估值：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险当前PEV分别为1.05、0.74、0.78、0.72倍，处于历史底部。
• 投资建议：推荐中国平安、中国太保、新华保险，认为其估值已充分反映悲观预期，具备向上修复空间。

投资建议

• 寿险股：当前估值处于历史底部，预计2019年利率和保费底部确认后，将出现估值修复。推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 财险股：预计2019年财险利润将触底回升，推荐人保财险，当前PB为1.05倍，明显低估，给予1.5PB估值。

风险提示

• 股市下跌导致投资大幅下滑。
• 相关上市公司业绩低于预期。
• 长期利率下行超预期。

图表概览

• 图1：寿险公司保费收入及同比增长
• 图2：行业分险种保费收入及同比增长
• 图3：行业险种结构
• 图4：上市公司个险渠道新单保费增速
• 图5：平安分月个人业务新单保费增速
• 图6：太保、新华个险渠道新单保费增速
• 图7：上市公司人力规模较上年末增长情况
• 图8：上市公司人均首年新单保费同比增长情况
• 图9：太保健康人力占比
• 图10：新华队伍举绩率
• 图11：平安长期保障型+储蓄型产品保费和NBV占比
• 图12：太保长期健康险新单保费和NBV占比
• 图13：新华健康险首年保费占比
• 图14：上市公司新业务价值同比增长
• 图15：上市公司新业务价值率
• 图16：上市公司内含价值同比增长
• 图17：行业财险及农险保费收入同比增长
• 图18：前三家财险公司保费收入占比
• 图19：分月累计保费收入增速
• 图20：非车险保费收入占比
• 图21：中债到期收益率曲线
• 图22：股市涨跌情况
• 图23：上市公司投资收益率情况
• 图24：财险行业分险种保费收入结构
• 图25：人保财险分险种综合成本率
• 图26：2008.9-2009.9十年期国债收益率及保险股相对收益
• 图27：2015.1-2016.12保险指数和沪深300累计涨跌
• 图28：2015.1-2016.12十年期国债收益率及保险股相对收益
• 图29：中国财险PB估值
• 图30：上市公司PEV估值

结论

寿险行业在长期低利率环境下仍具增长潜力，当前估值已反映悲观预期，具备修复空间。财险行业有望在2019年迎来利润反转，龙头企业表现突出。报告建议关注中国平安、中国太保、新华保险及人保财险的投资机会。