20221201-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮中报点评_上半财年业绩符合预期_静待景气度拐点_4页_791kb

维珍妮（02199）中报总结

核心内容

维珍妮（02199）发布FY23财年上半年业绩报告，整体表现符合预期，显示公司在行业环境压力下仍保持稳健增长。报告指出，公司上半年收入同比增长13.1%至46.13亿港元，毛利率提升1.3个百分点至25.3%，净利润增长23.1%至3.13亿港元，净利率达6.8%。剔除联营公司亏损及重组成本后，经调整净利润为3.63亿港元，同比增长33.5%，经调整净利率达7.9%，同比提升1.2个百分点。经调整EBITDA率为18.7%，同比提升2.3个百分点，表明公司盈利能力增强。

主要观点

1. 各业务板块表现

• 贴身内衣：上半年收入增长5.5%至24.6亿港元，占总收入的53.4%。下半年受欧美需求疲软影响，预计出现小幅双位数下滑，但日本市场保持增长。
• 运动产品：受益于运动热潮，上半年收入增长43.2%至14.8亿港元，占32.2%。虽然下半年订单趋于保守，但全年仍有望实现双位数增长。
• 消费电子配件业务：上半年因零售市场复苏，收入增长11.0%至2.58亿港元，占5.6%。下半年预计有所下滑，但VR产品投放有望带动明年恢复。
• 鞋类产品：上半年因独家合作伙伴销售表现良好，收入增长13.5%至1.9亿港元，占4.2%。下半年订单因主要合作伙伴下单趋缓出现调整，公司正积极接触新客户以分散风险。

2. 产能扩张与效率提升

• 越南工厂对集团产能贡献超过80%，员工人数达39300人，其中本地员工占比超85%。
• 越南工厂效率持续爬坡，预计对上半年毛利率提升1.3个百分点的贡献达1个百分点。
• 肇庆一期工厂预计2023年中如期投产，二期产能将根据市场情况灵活调整。
• 公司正通过自动化和节流措施进一步优化成本结构，减少员工人数。

3. 与VS合作与未来展望

• 2022年4月6日起与VS正式交割，FY23H1因线下销售受疫情影响出现亏损，但下半年电商销售显著拉动业绩改善。
• 在VS支持下，公司持续进行产品创新和本土化生产，预计FY24财年经营将明显改善。

关键信息

盈利预测与估值

财务摘要

主要财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：马莉、詹陆雨

风险提示

• 东南亚疫情可能影响产能扩张进度；
• 核心客户销量可能不及预期；
• 汇率波动可能导致财务费用增加。

结论

维珍妮在FY23上半财年业绩稳健，各业务板块表现良好，尤其运动产品增长显著。尽管下半年受到外部环境压力影响，订单有所承压，但公司技术优势和产能布局为其未来提供支撑。随着电商渠道加强和产品创新，公司有望在FY24财年实现明显改善。当前估值较低，具有显著提升空间，维持“买入”评级。